年內(nèi)一度領(lǐng)跑A股市場(chǎng)的有色金屬板塊，近期迎來深度回調(diào)，前期火熱行情徹底降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)自年內(nèi)高點(diǎn)回撤幅度已超20%，板塊年內(nèi)收益大幅縮水，僅剩余6%的漲幅。

本輪有色板塊集體走弱，核心源于多重宏觀利空共振，中東美伊地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)，推升國(guó)際油價(jià)進(jìn)而加劇美國(guó)通脹壓力，疊加新任美聯(lián)儲(chǔ)主席履職，市場(chǎng)降息預(yù)期消退、加息縮表預(yù)期升溫，直接壓制大宗商品及貴金屬價(jià)格。

盡管短期板塊波動(dòng)劇烈，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，有色行業(yè)底層基本面并未崩塌，黃金具備長(zhǎng)期配置支撐，銅鋁等工業(yè)金屬供給端存在剛性約束，隨著宏觀流動(dòng)性預(yù)期逐步修復(fù)，板塊有望迎來價(jià)值回歸。

宏觀環(huán)境沖擊有色行情

美國(guó)和伊朗沖突，擾動(dòng)了全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，特別是美國(guó)通脹壓力居高不下，成為壓制有色行情的重要因素。

“回調(diào)的主要原因是兩方面，一是新任美聯(lián)儲(chǔ)主席上臺(tái)，市場(chǎng)觀察美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)，疊加中東沖突導(dǎo)致油價(jià)上漲，美國(guó)4月CPI和PPI超市場(chǎng)預(yù)期，通脹壓力提振加息預(yù)期，加息預(yù)期下美元走強(qiáng)導(dǎo)致金屬價(jià)格下跌。”國(guó)聯(lián)民生證券金屬組聯(lián)席首席張弋清對(duì)券商中國(guó)記者表示。

興業(yè)證券有色鋼鐵行業(yè)首席分析師李怡然認(rèn)為，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)久難結(jié)束及宏觀預(yù)期的變化是造成有色板塊調(diào)整的最主要原因。市場(chǎng)認(rèn)為地緣戰(zhàn)爭(zhēng)推升油價(jià)，油價(jià)推升美國(guó)及全球通脹，加息預(yù)期抬升，實(shí)際利率受多因素共振抬升，壓制流動(dòng)性及商品需求，進(jìn)而導(dǎo)致有色板塊短期出現(xiàn)較大回調(diào)。

國(guó)金資管全球研究部負(fù)責(zé)人王斯杰對(duì)券商中國(guó)記者也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他表示，在美伊沖突、油價(jià)快速走高，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什得到提名與就職的背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期從降息轉(zhuǎn)向了加息縮表，十年期和三十年期美債收益率紛紛創(chuàng)出近年新高，美元指數(shù)同步走強(qiáng)接近100大關(guān)，同時(shí)，近期國(guó)際金價(jià)也同步承壓，導(dǎo)致有色板塊整體明顯回調(diào)。

數(shù)據(jù)上看，美債和美元在本輪沖突中都沒有顯現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)效應(yīng)，反而在沖突后都出現(xiàn)了顯著的回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)十年期國(guó)債到期收益率從2月28日的4.02%上升至當(dāng)前的4.48%，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格則從5300美元/盎司上下跌至5月28日的4455.90美元/盎司，下跌約16%。

機(jī)構(gòu)看好板塊修復(fù)

雖然有色行情遭遇了重大沖擊，但是不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，行業(yè)整體基本面仍然扎實(shí)，投資者可以靜待價(jià)值回歸。

以黃金為例，張弋清認(rèn)為，美伊局勢(shì)反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)分歧，貿(mào)易和地緣問題持續(xù)，央行購(gòu)金趨勢(shì)難改，長(zhǎng)期金價(jià)中樞有望上移。短期來看，當(dāng)前美伊談判反復(fù)搖擺，市場(chǎng)分歧加大，全球能源與金融市場(chǎng)不確定性陡增，受流動(dòng)性影響金銀價(jià)格當(dāng)前呈震蕩態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，金價(jià)主線仍將回歸央行購(gòu)金以及美元信用弱化的長(zhǎng)邏輯，央行購(gòu)金熱度不減，依舊看好未來中長(zhǎng)期的金價(jià)中樞上移。

國(guó)泰基金也表示，從中長(zhǎng)期來看，黃金長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)邏輯仍然穩(wěn)固。財(cái)政赤字、地緣緊張及貨幣擔(dān)憂等中長(zhǎng)期因素仍然支撐黃金需求。在貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨。投資者或可結(jié)合自身配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，或可考慮逢低布局，把握黃金中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。

和黃金不同，銅鋁等基本金屬不僅受到宏觀邏輯影響，同時(shí)也有行業(yè)供需的約束。目前來看，這些品種的基本面也依然穩(wěn)固。

以鋁為例，方正證券指出，行業(yè)層面，美伊沖突已導(dǎo)致海外供給出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，截至目前中東已確認(rèn)電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)222萬(wàn)噸，約占全球供給3%，在中東沖突仍在持續(xù)的情況下，存在停產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。且由于電解鋁工藝特殊性，產(chǎn)能停產(chǎn)后無法短期快速恢復(fù)，復(fù)產(chǎn)周期往往在6-12個(gè)月，且需要穩(wěn)定電力保障和充足原料供應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)復(fù)產(chǎn)較為困難。疊加國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已接近“天花板”，全年行業(yè)供給格局趨緊基本確定。

“美國(guó)對(duì)于高利率的承受能力或有限，所以美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性大規(guī)模縮表加息在當(dāng)前宏觀背景下或并不是合意選項(xiàng)，關(guān)注市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策預(yù)期的變化，以及由變化帶來的潛在預(yù)期修復(fù)可能性。”王斯杰對(duì)券商中國(guó)記者表示。

不過，有色行情的修復(fù)在不同品種之間也有可能出現(xiàn)不同的節(jié)奏。“工業(yè)金屬已相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格均價(jià)延續(xù)折價(jià)，一定程度上也是對(duì)價(jià)格中長(zhǎng)期給出下行趨勢(shì)預(yù)期。因此，如果流動(dòng)性預(yù)期邊際出現(xiàn)緩和，板塊的修復(fù)或許更加立竿見影。”李怡然表示，而貴金屬則需要滯后一個(gè)階段，需要在價(jià)格重回上行趨勢(shì)后才能有所表現(xiàn)，金價(jià)先走出震蕩區(qū)間，且在突破震蕩區(qū)間之后出現(xiàn)上漲，貴金屬股票或許才能有比較好的表現(xiàn)。

排版：汪云鵬

校對(duì)：冉燕青