6月1日開盤，WTI原油期貨價格向上觸及90美元/桶，日內(nèi)上漲3.02%；布倫特原油期貨價格上漲1.8%。截至發(fā)稿，WTI原油期貨和布倫特原油期貨價格均漲逾2%。
全球鋁市表現(xiàn)分化，滬鋁價格后續(xù)如何運行？
近期，全球鋁市表現(xiàn)分化：力拓集團與South32對日本三季度鋁升水報價分別為460美元/噸和480美元/噸，環(huán)比漲逾100美元/噸，創(chuàng)下歷史紀錄；LME鋁價持續(xù)走高，觸及近四年高位；摩根大通預(yù)測今年鋁市將出現(xiàn)2000年以來最大的年度供應(yīng)缺口。作為亞洲主要的鋁進口國，日本鋁升水（MJP）被業(yè)內(nèi)廣泛視為反映東亞地區(qū)需求的行業(yè)基準。
長江期貨有色金屬分析師汪國棟表示，雖然MJP報價高達460~480美元/噸，較二季度漲逾100美元/噸，但并不等同于鋁價必然大漲。首先，MJP標的為全球品質(zhì)最好、品牌認可度最高的鋁錠，本身存在較高溢價；其次，俄鋁制裁疊加中東沖突，加劇了高品質(zhì)鋁錠供應(yīng)短缺；最后，MJP報價并非最終價格，仍需關(guān)注后續(xù)談判結(jié)果。
國信期貨有色金屬分析師張嘉藝則認為，若該報價最終被接受，則標志著全球鋁貿(mào)易定價邏輯發(fā)生深刻變化。這一創(chuàng)紀錄升水報價體現(xiàn)出“溢價與基準價脫鉤”——在LME基準價之外，物流梗阻、能源成本、關(guān)稅壁壘及地緣政治風險等因素正被系統(tǒng)性重估。這種高溢價本質(zhì)上反映了在供應(yīng)擾動頻發(fā)的背景下，上游龍頭企業(yè)擁有極強的定價權(quán)，市場正在為“安全”和“不確定性”支付高昂的代價。MJP報價大幅上漲可能加速全球鋁市場定價的區(qū)域分化，使“安全溢價”成為長期貿(mào)易成本的一部分。
盡管霍爾木茲海峽被封鎖導(dǎo)致海灣地區(qū)4月鋁產(chǎn)量驟降35%，但國內(nèi)鋁市場卻未感受到海外供應(yīng)收緊的影響。
據(jù)汪國棟介紹，中東地緣沖突爆發(fā)以來，國內(nèi)與海外鋁市場可謂“冰火兩重天”。LME鋁期貨價格持續(xù)走強，而滬鋁價格則維持震蕩狀態(tài)，國內(nèi)鋁錠社會庫存處于歷史高位且去化困難，而LME鋁庫存和倉單量處于歷史低位。
“出現(xiàn)這一現(xiàn)象主要有兩方面原因。一是國內(nèi)一季度需求不佳，新能源汽車需求下降，光伏需求出現(xiàn)季節(jié)性滑坡。二是中東地緣沖突導(dǎo)致其產(chǎn)能受損，直接擴大了海外電解鋁供應(yīng)缺口，但國內(nèi)因鋁錠出口關(guān)稅較高，無法通過原鋁出口調(diào)節(jié)供需平衡表，國內(nèi)鋁價自然承壓?！蓖魢鴹澱f。
張嘉藝認為，海外鋁供應(yīng)收緊對國內(nèi)的影響更多表現(xiàn)為“間接傳導(dǎo)”與“結(jié)構(gòu)分化”。我國電解鋁產(chǎn)業(yè)具備較高獨立性，氧化鋁自給率高、運行產(chǎn)能逼近4500萬噸的“天花板”，原鋁供應(yīng)未受到直接沖擊，但進口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化：海外鋁溢價飆升后，俄鋁等供應(yīng)商調(diào)整銷售策略，減少對華散單供應(yīng)，優(yōu)先保障日本等高溢價市場長協(xié)供應(yīng)，導(dǎo)致國內(nèi)原鋁進口邊際收緊，但長協(xié)供應(yīng)仍保持穩(wěn)定。同時，“缺口”正通過出口端反哺國內(nèi)——近兩個月國內(nèi)鋁材出口量顯著增長，4月未鍛軋鋁及鋁材出口量創(chuàng)近一年新高。
滬鋁價格后續(xù)如何運行？
“就現(xiàn)狀而言，除非國內(nèi)鋁錠社會庫存持續(xù)大幅去化或宏觀面發(fā)生改變，否則滬鋁價格難以漲至4000美元/噸的高位?！蓖魢鴹澱J為，LME鋁價大幅上漲，鋁絞線的套利空間逐步擴大，相關(guān)企業(yè)訂單大幅增加，需求預(yù)計繼續(xù)增長。但需注意政策風險——國家鼓勵電解鋁深加工，2024年12月取消部分鋁材出口退稅但保持鋁制品出口退稅，政策意圖清晰。當前鋁內(nèi)外價差巨大，隨著LME鋁價進一步上漲，國內(nèi)鋁價同步上漲的可能性不斷提高。
張嘉藝認為，國內(nèi)鋁價短期內(nèi)與LME鋁期貨價格一樣站上4000美元/噸大關(guān)的概率較低。盡管海外鋁價高漲對滬鋁形成情緒支撐，但國內(nèi)面臨的政策與基本面約束更強：30%的原鋁出口關(guān)稅基本阻斷了內(nèi)外價差的傳導(dǎo)路徑；國內(nèi)鋁錠社會庫存處于高位；下游對高價貨源的接受度有限。因此，滬鋁更可能“小步快跑”修復(fù)估值，突破3萬元/噸大關(guān)后將面臨進出口限制和下游負反饋壓力。
