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鄭灶金
2026-04-25 07:50
2025年以來COMEX、LME銅結算價格價差2025年以來COMEX、LME銅庫存水平單位：噸
6月2日，COMEX（紐約商品交易所）銅價盤中沖高至6.649美元/磅，約合14658.40美元/噸，與LME（倫敦金屬交易所）銅價差一度升至近700美元。在兩地價差拉大的同時，兩大交易所庫存差距也有走闊之勢。
這一幕似曾相識。2025年，受多重因素影響，COMEX與LME銅價曾有近3000美元的極端價差，觸發較大規模的跨市套利。此后，COMEX銅庫存保持上升態勢。
業內人士表示，近期兩大交易所價差拉大已引發貿易流向重構和區域性供給錯配，非美市場短缺持續加劇。在供需基本面支撐下，銅價短中期或仍具備上行動能。
兩大交易所銅價、庫存差距拉大
6月2日，COMEX銅價盤中沖高；LME銅價格也震蕩上行。盤中兩地價差一度達670美元/噸。國內方面，滬銅收漲1.86%，報10.662萬元/噸。
Choice數據顯示，COMEX銅與LME銅的價差近期有走闊趨勢，但與2025年7月接近2984美元/噸的歷史極值相比，目前仍有較大差距。
回顧來看，2025年2月，白宮方面要求美國商務部對銅進口展開調查。市場對美國關稅相關預期迅速升溫。
2025年2到7月，是美國相關政策落地前的窗口期，交易商“爭分奪秒”地將銅運往美國。COMEX銅價被不斷推高，與LME銅價的裂口越撕越大，價差一度達近3000美元/噸。7月9日，白宮方面表態，將從8月1日起對進口銅征收50%的關稅。
然而，2025年7月30日最終落地的政策卻出人意料：50%的關稅僅適用于銅管、銅棒等半成品和衍生產品，銅礦石和精煉銅被排除在外。當日，COMEX銅價大跌17.7%，兩地價差迅速收窄。
眼下，類似劇情正在上演。美國商務部須在6月30日前向白宮方面提交一份最新的銅市場評估報告，并就是否對精煉銅征收進口關稅給出建議。
市場上關于精煉銅“中招”的猜測再度升溫。COMEX銅應聲上漲，與LME價差隨之拉大，套利窗口再度打開。美銅價格高于全球其他地區，銅正流向美國。
最能印證這一點的，是COMEX庫存的攀升。
Choice數據顯示，4月以來，COMEX與LME兩大交易所的庫存差距再次拉開。截至5月28日，COMEX銅庫存約為64萬噸，LME庫存約39萬噸，兩者庫存差較4月中旬擴大了34.5%。
一個值得注意的細節是：2025年，LME庫存原本高于COMEX。受相關預期擾動，庫存差逐漸縮小并最終逆轉，COMEX反超LME。自2025年4月以來，COMEX銅庫存一直處于上升通道。
全球銅供給或現區域性錯配
當前，相關預期的擾動，已造成銅供給的區域性錯配。
國信期貨首席分析師顧馮達表示，相關預期引發了市場對全球貿易格局重構的擔憂，催生提前備貨、跨區轉運等行為，進一步放大了銅品供應鏈的緊張預期。全球顯性庫存總量相對充裕，但區域錯配問題突出，全球銅流通格局正在重塑，為外盤銅價強勢提供直接支撐。
高盛分析稱，美國2026年上半年銅進口量超出此前預期，導致美國以外市場供需格局收緊。預計2026年美國銅庫存將累積90萬噸，超出此前預測的55萬噸。預計美國以外市場2026年將出現64萬噸的供應缺口，超過此前預測的6萬噸。高盛將2026年底及2027年均價預測分別上調至13735美元/噸和13800美元/噸，較此前分別提升1270美元、1650美元。
對于本輪價差是否會達到去年的極端水平，西安交通大學客座教授景川表示，本次時間窗口較短，重現去年COMEX與LME銅價之間巨大價差的可能性不大。美國不太可能會對銅精礦、精煉銅等原料加稅。雖然美國已借相關政策儲備了一定數量的銅，但一旦對原料加稅，全球貿易商將銅賣往美國的稅款成本上升，銅流向美國的動力反而減弱。
從供需基本面看，銅的供需格局也為價格提供了支撐。洛陽鉬業相關人士認為，2026年銅礦生產擾動持續，大型礦山品位持續下滑，新增大型項目稀缺，銅精礦供應預計延續偏緊。
此外，廢銅也是銅供應的重要來源。一家銅企相關人士表示，反向開票等政策對廢銅供應形成支撐。企業會在銅精礦與廢銅原料之間進行成本比較，若銅精礦生產成本大幅高于廢銅，廢銅供應將快速放量。不過，不同批次的廢銅成分、工藝流程各異，出售缺乏統一的檢驗平臺，產品難以標準化，因此尚難大規模放量。
洛陽鉬業相關人士表示，銅需求將呈結構性演變，全球電網升級、電動汽車、人工智能數據中心及儲能系統等新興領域，將成為銅需求增長的核心引擎。宏觀層面，美元或趨勢性走弱，流動性的相對寬松有望支撐銅價。預計2026年銅價將維持高位運行。
景川表示，礦產資源國政策收緊等因素，也已進入銅的定價邏輯中。
短期來看，顧馮達預計，6月銅價或在震蕩抗跌中尋求修復，滬銅主力合約的核心運行區間將上移至每噸103000元至110000元。
