電影《華爾街》中有一句經(jīng)典臺詞：“你若不是局內(nèi)人，你就出局了。”對于多數(shù)A股普通投資者而言，面對復(fù)雜的股東會議案，他們往往只能充當(dāng)“局外人”。而公募基金管理人，正是代表廣大中小投資者出席股東大會、行使投票權(quán)的專業(yè)代理人。

然而長期以來，公募基金管理人的“投資后”履職一直處于“悶聲干活”的狀態(tài)。基民每日關(guān)注基金凈值的漲跌，卻很難知曉公募基金管理人在股東大會的投票選擇、也不清楚自身訴求是否被傳遞。近一年來，監(jiān)管接連出臺新規(guī)，要求公募基金細(xì)化上市公司治理投票的信息披露。如今，公募基金管理人2025年投票結(jié)果集中公示——這一次，基民能安心嗎？

“積極股東”集體

打破沉默

行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)始于兩份文件。先是證監(jiān)會2025年發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》提出，“出臺公募基金參與上市公司治理規(guī)則，助力提升上市公司質(zhì)量”。隨后中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》，首次以自律規(guī)則形式明確了公募基金管理人作為“積極股東”的關(guān)鍵角色定位：要求基金管理人持有單一股票流通股本比例達(dá)5%（含）以上時，須在十余項(xiàng)關(guān)鍵事項(xiàng)中履職投票；并且，自2026年起，每年4月底前在機(jī)構(gòu)官網(wǎng)公示上一年度對外行使投票表決權(quán)情況。

第三方投票咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)紫頂數(shù)據(jù)顯示：2025年公募基金管理人累計(jì)披露了1.16萬次股東會參會記錄，覆蓋5586場上市公司股東會，審議議案超5萬項(xiàng)，產(chǎn)生投票記錄10.6萬條。

具體來看，全行業(yè)165家公募基金管理人中，163家已披露2025年對外行使上市公司股東投票表決權(quán)情況，74%的管理人有實(shí)際投票記錄。頭部公募基金管理人的履職積極性遙遙領(lǐng)先，參會次數(shù)最多的前十家管理人包攬了全行業(yè)近七成的參會記錄，富國基金、華夏基金、招商基金的參會頻次與投票數(shù)量均位居前三。

面對投票數(shù)量的大幅增長，也有人不免疑問：會不會是“盲選湊數(shù)”？答案是否定的。每一次投票背后，都有一套嚴(yán)謹(jǐn)、專業(yè)的分析、決策與執(zhí)行機(jī)制層層把關(guān)。

以興證全球基金為例，該機(jī)構(gòu)對重要議案采取“一事一議”的方式——ESG（環(huán)境、社會和公司治理）專職研究員及行業(yè)研究員等基于公司重點(diǎn)跟蹤持倉，綜合考量被投企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、治理狀況、行業(yè)環(huán)境等要素，提出投票建議；投資管理人員根據(jù)投票建議作出投票決定；研究總監(jiān)與投資總監(jiān)進(jìn)行審批后，由對應(yīng)交易員完成網(wǎng)絡(luò)投票執(zhí)行。每一票都有據(jù)可查，絕非隨意為之。

不少公募基金管理人還借助金融科技提升履職質(zhì)效。華夏基金自2023年上線數(shù)字化投票平臺后，年均參與股東大會投票次數(shù)從200余次增至2025年的1000余次，以科技賦能守護(hù)投資者合法權(quán)益。

對普通投資者來說，這種積極履職的意義格外實(shí)在。“公募基金管理人的首要經(jīng)營原則就是‘基金持有人利益最大化’，通過與上市公司開展積極、有建設(shè)性的對話和合作，提交股東提案、行使投票表決權(quán)等方式，可推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，保護(hù)投資者核心利益。”興證全球基金ESG研究員張乃凡在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示。

招商基金相關(guān)人士表示，公司將支持國家重大戰(zhàn)略、重大項(xiàng)目、重要工程等作為投資決策的重要原則，同時高度重視參與上市公司治理，通過參與股東大會投票、主動披露相關(guān)信息，維護(hù)基金持有人利益和中小股東權(quán)益，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

更值得留意的是，公募基金管理人的專業(yè)化表決履職，正悄然帶動中小股東更積極地投身公司治理。“公募基金管理人的表決意見披露后，可成為中小股東的決策參考，形成‘專業(yè)引領(lǐng)’的示范效應(yīng)，提高了股東大會的參與度與決策性。”工業(yè)富聯(lián)副總經(jīng)理兼首席法務(wù)官解辰陽對《證券日報(bào)》記者表示。

異議票

直擊治理“靶心”

在海量投票數(shù)據(jù)中，有一組占比不高卻格外值得關(guān)注的數(shù)據(jù)——異議票。它看似不起眼，卻是保護(hù)中小投資者最關(guān)鍵的“殺手锏”。原因在于，常規(guī)贊成票反映的是“認(rèn)同”，而異議票體現(xiàn)的則是“制衡”——后者往往更能檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)股東是否真正站在持有人一邊。

2025年的數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。29家公募基金管理人投出棄權(quán)或反對的異議票，涉及238場股東會、1015個議案，反對票與棄權(quán)票合計(jì)占比1.07%。盡管整體占比偏低，但每一張異議票都直指上市公司治理痛點(diǎn)，聚焦資本運(yùn)作合理性、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性、董事選聘公正性等核心問題。

例如，有些上市公司明明現(xiàn)金流充裕，卻仍要啟動港股上市或再融資，匯添富基金、博時基金便直接投出異議票，理由直白而有力：“融資迫切性值得商榷”“或稀釋中小投資者利益”。這并非反對融資本身，而是質(zhì)疑其必要性及對中小股東的潛在傷害——這正是機(jī)構(gòu)投資者區(qū)別于散戶的專業(yè)判斷力所在。

面對不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，建信基金從交易必要性、定價(jià)公允性、程序合規(guī)性、是否存在利益輸送等維度嚴(yán)格把關(guān)，對可能侵害中小股東權(quán)益、影響公司長期價(jià)值的議案堅(jiān)決說“不”。這種“以投促改”的機(jī)制，本質(zhì)上是將外部監(jiān)督壓力轉(zhuǎn)化為公司自治的內(nèi)生動力。

對此，解辰陽表示，在股權(quán)相對分散的上市公司中，大股東或管理層可能利用信息優(yōu)勢損害中小股東利益。作為專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者，公募基金管理人的表決權(quán)能有效制衡大股東的“一言堂”，尤其在資本運(yùn)作、關(guān)聯(lián)交易等關(guān)鍵事項(xiàng)上，通過投反對票或提出質(zhì)詢，倒逼上市公司決策程序更加透明、合規(guī)。

實(shí)際上，公募基金管理人敢于“較真”并非一日之功。回顧歷史，早在2003年，華夏基金、長盛基金、博時基金、鵬華基金、易方達(dá)基金等公募基金管理人就曾聯(lián)合反對招商銀行擬發(fā)行不超過100億元可轉(zhuǎn)換債券的融資方案；2015年，在萬科與寶能的控制權(quán)之爭中，公募基金管理人也發(fā)揮了機(jī)構(gòu)治理作用……一系列標(biāo)志性案例表明，以異議票制衡公司治理，早已刻入公募基金管理人的專業(yè)基因。換言之，這并非2025年新規(guī)催生的“應(yīng)景之作”，而是一以貫之的行業(yè)底色。

當(dāng)然，異議票并非情緒化的對抗。紫頂股東服務(wù)首席研究官胡至臻向《證券日報(bào)》記者點(diǎn)出了其中的關(guān)鍵：“機(jī)構(gòu)投資者并非‘為了反對而反對’，而是通過理性表決幫助上市公司減少不當(dāng)決策，提升治理質(zhì)量。”基于專業(yè)研判的理性制衡，才是異議票真正的價(jià)值所在。

“零參與”

暴露部分機(jī)構(gòu)短板

整體來看，公募基金積極履職已成主流，但行業(yè)分化問題依然客觀存在，直接影響投資者權(quán)益保障成效。

數(shù)據(jù)顯示，即使是權(quán)益規(guī)模排名前30名的公募基金管理人中，也有6家公募基金管理人2025年參與股東會投票次數(shù)不超過30次，此外，全行業(yè)還有40余家公募基金管理人全年“零投票”。

對于投票頻次分化的原因，胡至臻分析，權(quán)益規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持倉分布、投資策略的差異，是導(dǎo)致投票頻次分化的核心原因。此外，部分上市公司議案內(nèi)容較為常規(guī)且缺乏爭議，也會降低實(shí)際投票需求。

不過，同樣是投票不足，不同體量的公募基金管理人背后的邏輯有所不同。如果說大型公募基金管理人的投票分化主要源于策略差異，那么中小型公募基金管理人的投票不足，則更多受制于現(xiàn)實(shí)條件。

華北地區(qū)某中小型公募基金相關(guān)人士向記者坦言，公司管理規(guī)模偏小，且投資布局偏向均衡分散。部分持倉標(biāo)的中，基金持股比例僅3%至4%便可躋身前十大重倉股，話語權(quán)不足，客觀上難以深度參與上市公司治理決策。

記者進(jìn)一步了解到，更深層的痛點(diǎn)在于，不少中小型公募基金管理人缺乏完善的議案研究團(tuán)隊(duì)、規(guī)范的履職流程和數(shù)字化系統(tǒng)支撐，專業(yè)對接上市公司治理工作的人員也較為匱乏。

當(dāng)然，投票頻次并不等同于履職質(zhì)量。胡至臻特別提到，中小型公募基金管理人雖投票總量較少，但不乏異議表達(dá)，并非消極履職，而是投票履職體系尚未完全實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化、常態(tài)化。

事實(shí)上，“積極股東”的履職方式遠(yuǎn)不止投票一種。某大型公募基金相關(guān)人士表示：“相比單次投票，通過與上市公司管理層持續(xù)溝通、專項(xiàng)督導(dǎo)，建立長期良性互動，更能精準(zhǔn)推動企業(yè)治理升級，切實(shí)保護(hù)中小股東權(quán)益。”這些非公開的常態(tài)化對接，同樣是“用手投票”的重要組成部分，只是不像投票記錄那樣易于量化。

從這個角度來看，行業(yè)分化固然值得關(guān)注，但評價(jià)一家公募基金管理人的“積極股東”成色，或許需要更多維度的標(biāo)尺——既要關(guān)注投票記錄，也要重視那些隱藏在記錄背后的溝通與制衡。

從“被動投票”

到“主動提案”？

從10萬次投票的廣泛參與，到1.07%異議率的理性制衡，公募基金管理人“積極股東”的市場形象日益鮮明。但若仔細(xì)審視，從“完成投票”到“高效行權(quán)”，從“頭部先行”到“行業(yè)共進(jìn)”，提質(zhì)之路依舊任重道遠(yuǎn)。

好在，先行者已率先邁出探索的步伐。華夏基金根據(jù)投資組合中持股規(guī)模、ESG因素對財(cái)務(wù)和（或）運(yùn)營績效的重要性、被投企業(yè)ESG評級結(jié)果等評估標(biāo)準(zhǔn)確定盡責(zé)管理的優(yōu)先目標(biāo)，并結(jié)合被投企業(yè)特征，有針對性地踐行盡責(zé)管理；興證全球基金則建立明確的投票量化標(biāo)準(zhǔn)、利益沖突回避、內(nèi)幕信息識別及年度自查披露機(jī)制。這些實(shí)踐雖出自不同公募基金管理人，卻為全行業(yè)提供了可參照的范本。

那么，下一步怎么走？胡至臻表示，公募基金行業(yè)可在尊重機(jī)構(gòu)差異的前提下，強(qiáng)化自律與經(jīng)驗(yàn)分享，通過總結(jié)最佳實(shí)踐等方式培育投票履職文化，針對關(guān)聯(lián)交易、再融資、股權(quán)激勵等重點(diǎn)議案形成細(xì)化的研究框架，幫助不同規(guī)模機(jī)構(gòu)提升議案研究、流程建設(shè)等能力；公募基金管理人也可在現(xiàn)有制度要求基礎(chǔ)上，逐步將投票履職納入受托責(zé)任與投研體系，明確議案判斷標(biāo)準(zhǔn)與審批流程，加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，并推動投票原則透明化、決策流程規(guī)范化，建立科學(xué)評價(jià)體系。

比單純參會投票更進(jìn)一步的方式，是從“被動投票”走向“主動提案”。解辰陽建議，公募基金管理人可建立提案權(quán)監(jiān)測機(jī)制，當(dāng)旗下產(chǎn)品合計(jì)持股達(dá)到提案權(quán)門檻時，主動識別公司治理在獨(dú)立董事選任、高管薪酬合理性、分紅政策等方面的短板，從而形成正式提案，將行權(quán)邊界向提案環(huán)節(jié)延伸。

放眼未來，在監(jiān)管引導(dǎo)、行業(yè)自律、機(jī)構(gòu)精進(jìn)的多方合力下，公募基金管理人將持續(xù)激活長期資本價(jià)值，當(dāng)好中小投資者的專業(yè)代言人，讓A股市場的投資生態(tài)更成熟、更穩(wěn)健，也讓每一份托付都更安心、更有底氣。