今年6月以來(lái)，A股市場(chǎng)掀起了一波定增方案定價(jià)基準(zhǔn)日調(diào)整熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月15日，已有30多家公司先后發(fā)布公告，將定向增發(fā)方案的定價(jià)基準(zhǔn)日由“董事會(huì)決議公告日”改為“發(fā)行期首日”。
鎖價(jià)定增是指上市公司向控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方等特定對(duì)象發(fā)行股份時(shí)，以董事會(huì)決議公告日為定價(jià)基準(zhǔn)日提前鎖定發(fā)行價(jià)。這一機(jī)制要求認(rèn)購(gòu)方承擔(dān)36個(gè)月鎖定期，以較長(zhǎng)的持股鎖定換取較低的價(jià)格鎖定，實(shí)現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)期股東的“額外”激勵(lì)。
不過(guò)，在實(shí)踐中，上市公司定增項(xiàng)目從董事會(huì)披露到正式發(fā)行，往往間隔數(shù)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間，鎖價(jià)發(fā)行下鎖定價(jià)與市價(jià)常產(chǎn)生較大偏離，套利空間隨之膨脹。
如今，批量公司將發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，無(wú)疑將有效壓縮跨期套利空間，同時(shí)契合再融資市場(chǎng)化的監(jiān)管導(dǎo)向。今年3月，證監(jiān)會(huì)主席吳清在全國(guó)兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上明確表示，將完善鎖價(jià)定增機(jī)制，推動(dòng)股票定增價(jià)格向市場(chǎng)價(jià)格靠攏，更好地平衡上市公司與投資者之間的利益關(guān)系。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前鎖價(jià)定增通過(guò)率下降，問(wèn)詢輪次增加，時(shí)間成本上升的背景下，上市公司切換到競(jìng)價(jià)模式定增融資，既是規(guī)避審核不確定性、保障再融資順利落地的務(wù)實(shí)操作，也是落實(shí)市場(chǎng)化改革要求的具體實(shí)踐。
定價(jià)機(jī)制換擋，最核心價(jià)值在于矯正利益失衡格局，筑牢中小投資者保護(hù)屏障。鎖價(jià)定增模式下，大股東若低位低價(jià)拿股，增發(fā)將帶來(lái)股權(quán)稀釋?zhuān)瑥亩绊懼行」蓶|利益。改為發(fā)行期首日定價(jià)后，發(fā)行價(jià)格隨發(fā)行時(shí)點(diǎn)股價(jià)動(dòng)態(tài)浮動(dòng)，折價(jià)空間大幅收窄，從機(jī)制上遏制低價(jià)增發(fā)、關(guān)聯(lián)套利等亂象，提升再融資決策透明度與公平性。
站在行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)維度，定增由“提前鎖價(jià)”全面邁向“隨行就市”，將倒逼定增市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，重塑投融資底層邏輯。過(guò)去不少資金參與定增，重心放在博取定增折價(jià)短期套利，弱化對(duì)企業(yè)基本面、募投項(xiàng)目含金量的研判。套利空間壓縮之后，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是財(cái)務(wù)投資者，將更加重視公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與成長(zhǎng)前景。參與定增的資金將向基本面扎實(shí)、募投項(xiàng)目具備產(chǎn)業(yè)價(jià)值的優(yōu)質(zhì)上市公司集聚，讓再融資真正服務(wù)于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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