黃金市場正經歷一場資金“急轉彎”。

就在一周前，黃金主題ETF還深陷資金持續出逃的泥潭。Wind數據顯示，截至6月11日，此前3個月黃金主題ETF合計減少1038億元。

但美伊談判進展順利的消息傳開后，6月12日至16日僅僅三個交易日，隨著金價從4023美元/盎司反彈至4300美元/盎司上方，黃金主題ETF規模迅速回升139億元。

從急跌到快速反彈，黃金的行情來了嗎？現在是投資機會嗎？

資金“過山車”

這場資金大遷徙，與金價走勢高度共振。

年初的黃金市場完全是另一番光景。1月29日，倫敦現貨黃金盤中最高觸及5594.82美元/盎司，創下歷史新高。彼時，華安黃金ETF規模一度突破千億，成為境內首只千億級商品ETF。黃金主題ETF資金持續凈流入，市場情緒一片火熱。

轉折從3月開始——美伊沖突爆發之后，油價暴漲推高通脹預期，徹底扭轉了市場的降息預期。市場交易主線從“博弈貨幣寬松”轉向“定價高利率常態化”。與此同時，此前基于降息預期建立的大量黃金多頭倉位集中平倉，AI產業景氣度持續超預期吸引資金流向權益市場，黃金在資產配置中的相對吸引力顯著下降。倫敦金現從5598美元/盎司的歷史高點一路跌至6月11日的4023美元/盎司附近，全部回吐今年漲幅。

資金在“用腳投票”。僅用3個月（3月11日至6月11日），20只黃金主題ETF規模由3769億元降至2731億元，縮水1038億元。其中，申贖凈流出帶來177億元縮水，凈值下跌帶來861億元縮水。

轉折來得猝不及防。據新華社報道，美國總統特朗普11日在社交媒體發文說，鑒于與伊朗的磋商結果已提交至伊朗最高領導層并獲得批準，他已取消原定于當晚針對伊朗實施的打擊與轟炸行動。

消息一出，市場迅速重新定價。6月12日，國際現貨黃金隔夜大漲3.45%，此后金價三連升，倫敦金現從6月11日最低的4023美元/盎司附近一路攀升至6月17日的4300美元/盎司上方。

隨著金價上漲，黃金主題ETF迅速“回血”。6月12日至16日三個交易日，20只黃金主題ETF規模回升至2870億元，增加139億元。

不過，這139億的增長主要由凈值回升貢獻（約145億元），申贖凈流出約6億元——具體來看，6月12日凈流出10.36億元，6月15日凈流出0.20億元，6月16日轉為凈流入4.70億元。

總體來看，贖回在明顯收窄，甚至轉為凈申購，說明資金情緒正在修復。

邏輯切換

這一輪反彈的核心邏輯，與傳統的避險邏輯截然不同。

國泰基金認為，“和平協議→油價暴跌→通脹預期降溫→美聯儲加息預期收斂→美元走弱”的傳導鏈條構成了本輪反彈的主線。而過去三個月金價承壓，主要是受“油價上漲→推高通脹→美聯儲更不敢降息甚至加息→實際利率上行→無息黃金承壓”的邏輯影響。近期地緣緩和帶來的油價回落，恰恰打斷了壓制金價的核心環節，黃金“利空出盡”帶來價格上漲。

國泰基金指出，市場正從“戰爭避險”切換回“實際利率/貨幣政策”這一更本質的定價框架——避險溢價本就在沖突落地時被“買預期、賣現實”消化。“但切換能否坐實，仍取決于美國通脹數據與美聯儲態度。”

格上基金研究員蔣睿對此表示認同，并補充了一個關鍵維度：2026年黃金市場的核心矛盾確實已從“避險敘事”切換至“油價→通脹→利率預期”的宏觀傳導鏈條。但蔣睿同時提醒，在美伊沖突開始初期，還疊加了一部分流動性擠兌的邏輯——全球投資者為補保證金被迫平倉黃金頭寸，黃金的高流動性使其成為“提款機”，這加劇了黃金的波動與下探。這一觀點與國泰基金的分析形成互補——待流動性危機緩解后，金價重新回歸至“油價→通脹→利率”的主線上來，兩個邏輯在時間軸上先后承接，并不矛盾。

永贏基金基金經理劉庭宇也持類似判斷。他表示，霍爾木茲海峽有望重新開放后，壓制全球能源供給的核心瓶頸已消除。

“油價回落將直接緩解通脹壓力，而此前市場對美聯儲加息的擔憂，正是建立在‘通脹超預期持續’的假設上。通脹預期走弱，美聯儲政策轉向的空間有望重新打開，美債實際利率上行的壓力亦將隨之緩解。”

劉庭宇進一步指出，黃金資產前期壓制解除，黃金股或迎來反彈主升浪。

反彈還是反轉？

金價重回4300美元/盎司上方后，市場最關心的問題是：這輪反彈能持續多久？到進場時候了嗎？

國泰基金認為，短期反彈特征更明顯，可能尚不足以確認中期趨勢反轉。

“三個交易日139億的回流，更像是在情緒冰點、超跌后的修復，由美伊緩和、油價回落、加息預期降溫這一組短期催化共同點燃。6月15日現貨黃金日內漲幅一度擴大至3%，彈性大但持續性待驗證。”國泰基金表示。

國泰基金指出，判斷是否升級為中期反轉，可關注美聯儲議息會議態度、美債實際利率與美元指數是否同步回落、全球ETF與SPDR持倉是否由減轉增等指標。

國泰基金認為，短期內，最終協議尚未正式簽署，后續仍存在較大不確定性。本周還需關注美聯儲會議表態，市場普遍預期將維持利率不變，真正的看點在于新任美聯儲主席凱文·沃什釋放怎樣的政策信號以及點陣圖所透露的利率指引。若協議順利落地、美聯儲措辭相對中性或偏鴿，金價修復有望延續；反之則或仍面對一定阻力。

不過，從中長期來看，黃金長牛的基礎邏輯仍然穩固。國泰基金指出，財政赤字、地緣緊張及貨幣擔憂等中長期因素仍然支撐黃金需求。在貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。央行購金仍是重要支撐，中國5月加速增持黃金，全球央行購金需求回暖，長期的結構化支撐仍然存在。

華安基金也認為，黃金當前面臨的是“加息預期階段性降溫”與“美債利率回落帶來的機會成本下降”共振驅動的反彈窗口。短期高度取決于本周FOMC會議的措辭信號以及油價能否在低位企穩；中長期看，支撐黃金的結構性因素——全球央行購金、儲備結構再平衡和美國財政壓力——并未因短期波動而改變。

華夏基金高級策略分析師陳彥冰從長期的視角出發指出，黃金的長期核心邏輯并未改變，它本質是無需他人信用承諾的硬通貨，美元信用的長期修復、去美元化浪潮的逆轉都存在不確定性。“我國央行在3至5月金價震蕩弱勢期持續加量買入，或許正是基于這一長期判斷。”

投資建議方面，國泰基金表示，如果投資者看好黃金的中長期投資價值，在評估自身風險承受能力和投資需求后，或可逢低分批布局。

劉庭宇從估值角度分析，按近期4200至4300美元/盎司的金價水平測算，主要金礦公司2026年前向PE（Forward PE）仍在8至16倍區間，顯著低于歷史估值中樞約20倍的水平。近期黃金股跌幅明顯高于黃金本身，當前超跌反而提升了黃金股相對黃金的性價比。

陳彥冰建議，投資黃金的核心是配置而非交易。“在風險偏好匹配的情況下，如果看好黃金的配置價值，可以按家庭可投資產的5%至10%的比例布局，參考央行‘高位少買、跌多加碼’的節奏，逢低分批買入或小額定投，避免與國際大資本博弈短期波段。”

蔣睿表示，對于投資者而言，短期交易行為的獲利難度很高，如若以配置的思路持有黃金，當前可能是合適的加倉時點，但持有的過程也需要忍受當前黃金較高的隱含波動率。

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