5月25日，A股指數(shù)拉升，但個(gè)股跌多漲少，板塊分化明顯：電子、通信、軍工領(lǐng)漲，大消費(fèi)持續(xù)弱勢(shì)。

受訪人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，多頭承接力較強(qiáng)，資金抱團(tuán)科技主線的特征明顯；但分歧也在加大，板塊輪動(dòng)加快。在地緣局勢(shì)、海外通脹及美聯(lián)儲(chǔ)政策三大核心變量未完全明朗前，A股大概率延續(xù)高位震蕩，投資者需警惕追高及分化風(fēng)險(xiǎn)。

個(gè)股跌多漲少

指數(shù)全天震蕩，早盤(pán)高開(kāi)后一度回落，隨后快速回升，午后走出“V型”反彈，最終集體收漲。滬指收漲0.96%報(bào)4152.57點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指收漲2.1%報(bào)4021.16點(diǎn)，深證成指收漲1.66%。滬深300、上證50均漲約1.6%，北證50跌近1%，科創(chuàng)50大漲5.88%。

指數(shù)表現(xiàn)亮眼，但市場(chǎng)卻呈現(xiàn)虧錢(qián)效應(yīng)，3225只個(gè)股收跌，2181只個(gè)股收漲。

半導(dǎo)體板塊中，中芯國(guó)際大漲18.78%報(bào)156元/股，兆易創(chuàng)新、長(zhǎng)電科技、通富微電漲停，寒武紀(jì)收漲9.37%報(bào)1406.5元/股，中微公司、海光信息、北方華創(chuàng)也表現(xiàn)不錯(cuò)；CPO概念“易中天”三只個(gè)股也大漲，新易盛收漲8.61%報(bào)659.01元/股，中際旭創(chuàng)收漲5.3%報(bào)1093元/股，天孚通信收漲6.51%報(bào)396.75元/股。電子設(shè)備制造板塊中，華工科技漲停。

不過(guò)，電源設(shè)備板塊走勢(shì)分化：寧德時(shí)代跌逾2%，報(bào)402.88元/股；陽(yáng)光電源則收漲1.66%，報(bào)167.24元/股。

盤(pán)面上，板塊分化明顯，資金主要擁抱硬科技領(lǐng)域。存儲(chǔ)芯片、AI芯片、汽車(chē)芯片、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電子設(shè)備制造、電子元件、華為海思等概念上漲。

具體到31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局明顯：電子、通信板塊大漲，機(jī)械設(shè)備、軍工緊隨其后，公用事業(yè)亦表現(xiàn)活躍——板塊內(nèi)華電遼能、華能蒙電、華電能源、恒盛能源、廣西能源等9只個(gè)股漲停。

電子板塊年內(nèi)累計(jì)漲逾53%，今日再掀漲停潮，25只個(gè)股漲停。其中，東芯股份、甬矽電子、華虹公司、商絡(luò)電子、杰美特、秋田微“20cm”漲停。

但石油石化、基礎(chǔ)化工領(lǐng)跌，醫(yī)藥生物與大消費(fèi)板塊依舊弱勢(shì)。其中，商貿(mào)零售、美容護(hù)理、食品飲料年內(nèi)跌幅均超過(guò)10%。

資金抱團(tuán)硬科技

“今日A股震蕩分化的核心在于資金結(jié)構(gòu)的極端分化。”排排網(wǎng)財(cái)富研究員張鵬遠(yuǎn)指出，增量資金高度集中于半導(dǎo)體等少數(shù)科技主線，呈現(xiàn)“縮圈”抱團(tuán)特征，引發(fā)明顯的結(jié)構(gòu)性“蹺蹺板”效應(yīng)。從盤(pán)面看，指數(shù)盤(pán)中下探至4119點(diǎn)后即被快速拉起，表明關(guān)鍵位置多頭承接力較強(qiáng)，空頭動(dòng)能有限。宏觀層面，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放出維護(hù)流動(dòng)性合理的信號(hào)，疊加外部地緣局勢(shì)邊際緩和，共同為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提供了基礎(chǔ)，使得資金敢于在震蕩中圍繞主線進(jìn)行布局。

黑崎資本研究所所長(zhǎng)賈小龍向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，今日A股“高開(kāi)后回落、尾盤(pán)拉升”的走勢(shì)，正是當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入“高景氣驗(yàn)證期”的典型特征。外圍市場(chǎng)暖風(fēng)推高開(kāi)盤(pán)情緒，三大指數(shù)集體高開(kāi)，但A股歷來(lái)存在“高開(kāi)兌現(xiàn)”的慣性，短線獲利盤(pán)借機(jī)集中了結(jié)，導(dǎo)致指數(shù)迅速回落。

針對(duì)板塊分化、個(gè)股跌多漲少的表現(xiàn)，賈小龍進(jìn)一步指出，大消費(fèi)、醫(yī)藥延續(xù)弱勢(shì)，而硬科技主線在回調(diào)中顯示出極強(qiáng)的承接力，尾盤(pán)再度拉升。這背后傳遞的信號(hào)明確：資金正從缺乏業(yè)績(jī)彈性的傳統(tǒng)板塊撤離，向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性最強(qiáng)、景氣度最高的賽道加速集中，抱團(tuán)效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。從國(guó)際視角看，全球AI競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升溫，海外科技巨頭Rubin機(jī)柜等新品周期正通過(guò)供應(yīng)鏈映射，直接拉動(dòng)國(guó)內(nèi)電子、通信板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期；反觀大消費(fèi)板塊，受制于內(nèi)需復(fù)蘇偏弱、缺乏增量敘事，形成了鮮明的“科技抽血、傳統(tǒng)失血”格局。他認(rèn)為，這種分化并非短期情緒擾動(dòng)，而是全球資本在產(chǎn)業(yè)變革大周期中對(duì)“稀缺增長(zhǎng)”的重新定價(jià)。

“今日A股震蕩分化的核心邏輯在于資金抱團(tuán)科技主線與市場(chǎng)分歧加劇的博弈。”格上基金研究員畢夢(mèng)姌?lè)治觯苤苣┌雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)利好消息及科創(chuàng)50成分股調(diào)整預(yù)期提振，早盤(pán)高開(kāi)后資金快速涌入硬科技賽道，推動(dòng)指數(shù)上行。但隨后市場(chǎng)出現(xiàn)分歧：一方面，前期獲利盤(pán)在高位集中兌現(xiàn)，導(dǎo)致科技板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化；另一方面，大消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)板塊持續(xù)承壓，加之市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，資金不愿進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)，導(dǎo)致個(gè)股下跌數(shù)量快速增加。尾盤(pán)拉升則體現(xiàn)了量化資金與機(jī)構(gòu)資金在低位再次加倉(cāng)。

畢夢(mèng)姌指出，今日行情具有雙重含義：既表明市場(chǎng)交投活躍、資金對(duì)科技主線認(rèn)可度高；也反映出資金分歧加大、高位換手明顯，部分資金在板塊間快速切換。

名禹資產(chǎn)亦指出，當(dāng)前市場(chǎng)還受到多重外部因素支撐：第一，美伊接近達(dá)成60天的初步停火協(xié)議，霍爾木茲海峽開(kāi)放可能性提升，利于全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)；第二，油價(jià)高位回落，通脹預(yù)期緩和，美債利率回落有助于穩(wěn)定全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；第三，盡管?chē)?guó)內(nèi)雙創(chuàng)、熱門(mén)賽道擁擠度偏高，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在。

反彈能否持續(xù)

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)影響因素，A股將如何演繹？當(dāng)前需注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

“賺錢(qián)效應(yīng)集中在少數(shù)板塊，容易觸發(fā)獲利了結(jié)情緒。另外，大消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)板塊持續(xù)弱勢(shì)，缺乏基本面支撐，難以形成合力，拖累大盤(pán)整體上行空間。”畢夢(mèng)姌提醒，今日的反彈具備結(jié)構(gòu)性延續(xù)基礎(chǔ)，但全面普漲概率較低，短期市場(chǎng)仍將維持震蕩上行、分化的格局。

“展望后市，在流動(dòng)性環(huán)境尚未明顯收緊、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)催化的背景下，市場(chǎng)或仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。”張鵬遠(yuǎn)表示，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于科技成長(zhǎng)占優(yōu)、內(nèi)需修復(fù)偏緩的結(jié)構(gòu)性行情中。一方面，科技主線景氣度仍在延續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體保持活躍；另一方面，海外通脹、美債利率仍可能階段性壓制市場(chǎng)情緒。

賈小龍認(rèn)為，短期市場(chǎng)大概率高位震蕩整固，中期上行基礎(chǔ)未變，行情將從“無(wú)差別普漲”切換為“景氣度嚴(yán)格篩選”階段。風(fēng)險(xiǎn)層面，美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)增加，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的定價(jià)概率已升至48.1%，長(zhǎng)端美債收益率持續(xù)高企，疊加美伊地緣局勢(shì)反復(fù)擾動(dòng)，這些外部變量將對(duì)科技成長(zhǎng)板塊的估值形成階段性壓制。在地緣局勢(shì)、海外通脹、美聯(lián)儲(chǔ)政策三大核心變量未完全明朗前，A股大概率延續(xù)高位震蕩走勢(shì)。

金信基金認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于震蕩向上的運(yùn)行格局之中。第一，政策層面，對(duì)AI產(chǎn)業(yè)持明確支持態(tài)度，為科技成長(zhǎng)方向提供了堅(jiān)實(shí)的中長(zhǎng)期邏輯支撐；第二，產(chǎn)業(yè)層面，英偉達(dá)超預(yù)期財(cái)報(bào)與全球AI資本開(kāi)支的持續(xù)擴(kuò)張，為算力硬件全產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了清晰的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期；第三，流動(dòng)性層面，國(guó)內(nèi)貨幣政策維持平穩(wěn)，外圍地緣風(fēng)險(xiǎn)趨于緩和，均有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)修復(fù)。

“預(yù)計(jì)指數(shù)以震蕩為主，行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，科技行業(yè)仍能體現(xiàn)出絕對(duì)和相對(duì)收益。”格林基金權(quán)益投資總監(jiān)鄭中華指出，首先，本周公布的多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)單月下行壓力加大，特別是內(nèi)需消費(fèi)型和原油成本型行業(yè)仍面臨較大下行壓力。其次，從政策預(yù)期來(lái)看，貨幣和財(cái)政政策再度發(fā)力的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，預(yù)期在10月份之前難以出現(xiàn)。因此，傳統(tǒng)行業(yè)無(wú)論是業(yè)績(jī)層面還是估值層面，暫時(shí)都難以拉動(dòng)股價(jià)上行。最后，科技類(lèi)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)既包含自身業(yè)績(jī)的確定性，亦包含相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，預(yù)期仍能保持股價(jià)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

精選核心資產(chǎn)

電子、通信、軍工等科技股持續(xù)走強(qiáng)，資金抱團(tuán)特征明顯，當(dāng)前應(yīng)如何持倉(cāng)布局？

畢夢(mèng)姌提醒，首先要警惕追高風(fēng)險(xiǎn)。半導(dǎo)體、光模塊等板塊估值處于歷史高位，短期波動(dòng)加劇，盲目追高容易導(dǎo)致大幅回撤，需關(guān)注業(yè)績(jī)與估值的匹配度，避免參與純概念炒作。其次是分化風(fēng)險(xiǎn)：資金高度集中于少數(shù)核心標(biāo)的，板塊內(nèi)部已出現(xiàn)明顯分化——龍頭股持續(xù)創(chuàng)新高，而跟風(fēng)股表現(xiàn)疲軟，投資者需精選賽道內(nèi)的核心資產(chǎn)。

“當(dāng)前股市結(jié)構(gòu)分化，部分核心資產(chǎn)的估值已處于具有中長(zhǎng)期投資性價(jià)比的位置。如果后續(xù)基本面出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格或趨于均衡，非科技領(lǐng)域亦值得關(guān)注。”星石投資首席策略投資官方磊直言，上周科技板塊情緒中樞再度上行，交易擁擠度有所提升，情緒處于高位可能放大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，短期或受情緒擾動(dòng)而階段性震蕩，后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注業(yè)績(jī)支撐與交易擁擠度等因素。中期視角下，科技板塊依舊具有較強(qiáng)的行業(yè)景氣度，雖然短期估值偏高可能導(dǎo)致波動(dòng)放大，但隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)消化估值，企業(yè)盈利有望進(jìn)一步帶動(dòng)板塊表現(xiàn)。

金信基金表示，結(jié)構(gòu)上，科技成長(zhǎng)仍然是當(dāng)前市場(chǎng)最具共識(shí)的主線方向。算力硬件（PCB、CPO、半導(dǎo)體設(shè)備材料、光通信）在產(chǎn)業(yè)景氣與國(guó)產(chǎn)替代雙重驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)活躍；AI應(yīng)用與智能體方向在政策催化下關(guān)注度進(jìn)一步提升。同時(shí)需注意，經(jīng)歷前期連續(xù)上漲后，板塊內(nèi)部分化可能加大。

“震蕩整固中反而要珍惜每一次深度回調(diào)帶來(lái)的布局窗口。”賈小龍分析，板塊“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，但“強(qiáng)”的定義正在從“漲得多”向“業(yè)績(jī)硬”轉(zhuǎn)變。當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)并非踏空，而是在高位盲目追入缺乏基本面支撐的概念股。當(dāng)科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)加快、細(xì)分賽道此起彼伏時(shí)，追高代價(jià)往往比想象中更大。因此，他建議“三管齊下”的配置思路：

首先，核心倉(cāng)位繼續(xù)錨定硬科技主線。這些方向直接受益于全球AI資本開(kāi)支擴(kuò)張與國(guó)產(chǎn)替代加速，景氣度持續(xù)性最強(qiáng)。

其次，適度在科技賽道內(nèi)部做高低切換，關(guān)注機(jī)器人、軍工電子、Micro LED等擁擠度相對(duì)較低、有明確產(chǎn)業(yè)催化（如Optimus v3發(fā)布、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化）的細(xì)分方向。

最后，在全球地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高企、通脹預(yù)期反復(fù)的背景下，可保留部分油氣、煤炭、有色金屬等資源品作為“壓艙石”，構(gòu)建“AI成長(zhǎng)+資源對(duì)沖”的啞鈴型結(jié)構(gòu)，在進(jìn)攻與防御之間找到更從容的平衡。

“預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，結(jié)構(gòu)或更加多元化。”名禹資產(chǎn)提醒稱(chēng)，一是關(guān)注強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)方向，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、新能源，以及擁擠度相對(duì)偏低的商業(yè)航天、機(jī)器人等；二是關(guān)注受益海峽通航和美元回落、景氣修復(fù)的有色金屬；三是密切關(guān)注海外美伊停火協(xié)議談判進(jìn)展及周三公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。