潘悅 制圖
中國平安日前耗資超16.8億港元，同步增持中國人壽H股和農(nóng)業(yè)銀行H股，持股比例分別升至15.13%和突破25%。除此之外，今年以來，太保壽險舉牌上海機場，利安人壽協(xié)議收購中山公用5%股份，險資在權(quán)益市場布局愈發(fā)密集。國家金融監(jiān)督管理總局最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，保險公司資金運用余額達39.4萬億元，其中股票持倉規(guī)模達到3.84萬億元，已逼近同期公募主動權(quán)益基金3.99萬億元的規(guī)模。
在長端利率持續(xù)下行、“資產(chǎn)荒”加劇的背景下，手握海量長期資金的保險業(yè)，正以前所未有的力度加碼權(quán)益資產(chǎn)。展望后續(xù)，隨著其他綜合收益（OCI）賬戶配置深化與長周期考核機制落地，險資權(quán)益占比仍有提升空間，其“耐心資本”屬性有望進一步平抑市場波動，成為A股走穩(wěn)走遠的重要基石。
從“債券壓艙”到“權(quán)益破局”
在5月20日中國平安2025年年度股東大會上，中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤闡述了保險資金的投資邏輯：“保險資金核心特點是長周期、可以忍受短期波動，投資目的不是贏取短期回報，而是與負(fù)債端久期匹配、穿越周期。”這番表態(tài)也解釋了保險資金為何在低利率環(huán)境下持續(xù)加碼權(quán)益投資。
數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。截至2026年一季度末，人身險公司和財險公司投向股票與證券投資基金的合計余額達到5.9萬億元，較2025年末增加約2010億元，合計占比達15.5%，較年初提升0.1個百分點。單看股票，一季度末3.84萬億元的配置規(guī)模，距離同期公募主動權(quán)益基金3.99萬億元的規(guī)模僅差1500億元。二者體量已處于同一量級，A股資金格局正從公募“一家獨大”轉(zhuǎn)向“雙雄并立”。
“利率不斷下行，債券票息不斷縮窄，公司保費規(guī)模卻以千億元級別增長，一旦過去的高收益資產(chǎn)到期，投資端想實現(xiàn)既定的收益目標(biāo)并不容易。”一家大型險企的投資負(fù)責(zé)人道出了行業(yè)面臨的現(xiàn)實困境。當(dāng)前十年期國債收益率已穩(wěn)定在1.8%左右，非標(biāo)等優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)同樣稀缺。中央財經(jīng)大學(xué)中國精算科技實驗室主任陳輝認(rèn)為，在此背景下，增配權(quán)益資產(chǎn)幾乎成為保險資金增厚收益的“必選項”，主要源于負(fù)債成本高企的資產(chǎn)配置需要。
多家上市險企2025年年報也證實了權(quán)益投資的“勝負(fù)手”角色。五大上市險企合計實現(xiàn)歸母凈利潤4252.91億元，同比增長22.4%，總投資收益率普遍創(chuàng)下2015年以來新高。新華保險以6.6%的總投資收益率位居首位，中國人壽以6.09%的總投資收益率緊隨其后。
中國人壽副總裁兼董事會秘書劉暉評價：“權(quán)益投資是提升收益的勝負(fù)手，2025年中國人壽戰(zhàn)略性提升權(quán)益投資比例近5個百分點，權(quán)益投資規(guī)模超1.2萬億元。”劉暉強調(diào)，重點布局新質(zhì)生產(chǎn)力和高股息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是創(chuàng)下近年最佳業(yè)績的關(guān)鍵。
中國平安2025年綜合投資收益率亦達6.3%，同比增長0.5個百分點。平安副首席投資官路昊陽表示，在長期低利率與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足的環(huán)境中，保險資金增配權(quán)益資產(chǎn)，是實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配、緩解利差損壓力的必經(jīng)之路，“市場短期波動不改長期趨勢，我們?nèi)詫⒎€(wěn)步提升權(quán)益配置比例。”
高股息打底 成長股添彩
與險資持續(xù)加倉相伴的是其資產(chǎn)配置策略的日趨成熟。目前，險企普遍采用“啞鈴型”權(quán)益投資結(jié)構(gòu)——一端配置高股息、低波動、現(xiàn)金流穩(wěn)定的藍籌資產(chǎn)作為“壓艙石”，另一端布局符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級方向的成長賽道，兼顧收益彈性。
一季度的持倉數(shù)據(jù)清晰地勾勒出這一策略的輪廓。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，險資持股數(shù)量增加最多的行業(yè)依次為銀行、公用事業(yè)和交通運輸，三者均為典型的高股息板塊。而在新增持股市值方面，家用電器、公用事業(yè)、食品飲料位列前三，銀行、醫(yī)藥生物、電子等板塊緊隨其后。
具體到個股，險資股票市值增持榜前十名中，銀行股占據(jù)半壁江山——興業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行、杭州銀行、中信銀行悉數(shù)上榜。中國人壽一季度新進杭州銀行、上海銀行、江蘇銀行的前十大流通股股東，季末持股比例分別達2.89%、2.82%和2.14%；新華保險新進郵儲銀行和中國銀行；太平人壽則買入中國銀行11.39億股。
“一季度險資重倉仍以金融為主導(dǎo)，但配置集中度有所下降，整體行業(yè)更加均衡。”格上基金研究員關(guān)曉敏分析道，險資重點加倉了現(xiàn)金流穩(wěn)定和高股息資產(chǎn)，反映了資金對宏觀不確定風(fēng)險的防御需求。與此同時，減倉通信、有色金屬等，則反映了高位兌現(xiàn)主題性收益的配置邏輯。
在增持端的“穩(wěn)”之外，減持端則體現(xiàn)了險資在彈性品種上的戰(zhàn)術(shù)性再平衡。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度險資主動減持股數(shù)最多的行業(yè)依次為通信、房地產(chǎn)、有色金屬和電力設(shè)備。不過，整體來看，減倉幅度不大且方向分散，險資并未出現(xiàn)恐慌性拋售。
非銀金融板塊的情況尤為值得注意。一季度險資持有的非銀金融板塊市值縮水高達1788.31億元，但險資對該行業(yè)的持股數(shù)量反而凈買入1.33億股。這說明市值減少主要是由一季度股價下跌驅(qū)動，而非主動拋售。
路昊陽還特別透露了險資對紅利資產(chǎn)的長期布局思路。他表示，中國平安較早配置了紅利資產(chǎn)，大約十年前就把紅利資產(chǎn)作為穿越周期的“壓艙石”，彼時銀行股市凈率處于較低水平。目前，平安一方面配置銀行、保險等傳統(tǒng)高分紅股票，買入成本非常低；另一方面也挖掘兼具成長性與高分紅特征的標(biāo)的，即未來利潤能夠持續(xù)增長、同時保持穩(wěn)定分紅比例的資產(chǎn)，“從長期維度看，保險行業(yè)的個股現(xiàn)在還被低估。”
耐心資本加速“填空”
在持續(xù)加倉背后，險資入市的制度通道也在加速打通。2026年1月1日起，我國全部保險公司正式采用新會計準(zhǔn)則，將權(quán)益資產(chǎn)劃入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（OCI）賬戶，可使資產(chǎn)價格波動不影響當(dāng)期利潤表，有效平滑業(yè)績波動。
北京排排網(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆分析，險資堅守OCI策略，主要是為了降低利潤表波動、以高股息彌補票息不足、適應(yīng)長周期考核要求。
政策層面亦釋放積極信號。監(jiān)管部門要求力爭大型國有險企從2025年起每年將新增保費的30%用于投資A股。與公募基金面臨基民贖回被動減倉不同，險資背后有源源不斷的保費收入作為后盾。2026年一季度，保險公司原保險保費收入2.3萬億元，同比增長6.2%，每三個月就有超過2萬億的新增資金需要尋找配置出口。
中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔統(tǒng)計，2024年一季度至2026年一季度，險資配置股票余額占比從6.7%穩(wěn)步攀升至10.1%。他指出，一季度滬深300指數(shù)下跌3.9%的背景下，險資股票余額環(huán)比仍增2.7%，加倉意愿處于相對高位。據(jù)其測算，2026年中性假設(shè)下，全年險資股基增量資金約7133億元，有望成為年內(nèi)資本市場最主要的增量資金來源。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜分析認(rèn)為，險資通過“核心倉位壓艙高股息紅利資產(chǎn)+衛(wèi)星倉位捕捉結(jié)構(gòu)性機會”的啞鈴策略，客觀上起到了“市場非理性下跌時提供買盤、市場過熱時通過止盈鎖定浮盈”的自動穩(wěn)定器作用。未來隨著OCI賬戶配置需求增加，險資將更傾向于長期持有、減少交易，其平抑市場波動的效應(yīng)會進一步放大。
