數(shù)據(jù)來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)潘悅 制圖

2026年一季度，A股19家白酒上市公司整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比降幅分別為0.7%和1.8%，雖然整體仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但相較于2025年全年兩位數(shù)的下滑幅度，降幅已大幅收窄。在此背景下，多家主流券商陸續(xù)發(fā)布了關(guān)于白酒行業(yè)的研究報(bào)告，認(rèn)為白酒行業(yè)本輪調(diào)整的“底部信號(hào)”正在顯現(xiàn)，讓“白酒是否到底”成為近期市場(chǎng)熱議的話(huà)題。

行業(yè)整體降幅收窄 業(yè)績(jī)分化顯著

2025年，受宏觀需求環(huán)境變化影響，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，各家酒企紛紛開(kāi)啟渠道去庫(kù)存進(jìn)程。進(jìn)入2026年，雖然行業(yè)整體需求承壓的基本面尚未發(fā)生根本改變，但春節(jié)旺季消費(fèi)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，部分品牌動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)一季度行業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善。

記者梳理19家上市白酒企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2026年一季度，行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1326.23億元，同比下降0.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)520.02億元，同比下降1.80%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)較2025年全年18.1%和24.1%的降幅大幅收窄。

然而，板塊層面的“企穩(wěn)”背后，行業(yè)內(nèi)部的分化正在加劇。若剔除貴州茅臺(tái)和五糧液，其余公司合計(jì)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比降幅分別高達(dá)15.3%和23.0%，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局進(jìn)一步鞏固。

頭部酒企中，貴州茅臺(tái)展現(xiàn)出作為行業(yè)龍頭的韌性。一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入547.03億元，同比增長(zhǎng)6.34%；歸母凈利潤(rùn)272.43億元，同比增長(zhǎng)1.47%。i茅臺(tái)一季度收入達(dá)215.53億元，同比大幅增長(zhǎng)267.16%，標(biāo)志其直銷(xiāo)渠道成為增長(zhǎng)主引擎。

五糧液一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收228.38億元，同比增長(zhǎng)33.67%；歸母凈利潤(rùn)為80.63億元，同比增長(zhǎng)82.57%，但高速增長(zhǎng)部分來(lái)源于報(bào)表追溯調(diào)整帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)。值得關(guān)注的是，公司在4月30日公告披露擬以80億至100億元回購(gòu)股份計(jì)劃，向市場(chǎng)傳遞信心。

相比之下，次高端陣營(yíng)仍承受較大壓力。洋河股份一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.86億元，同比下降26.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.47億元，同比下降32.73%。山西汾酒同樣承壓，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.23億元，同比下降9.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.83億元，同比下降19.03%。

區(qū)域酒企中，迎駕貢酒成為率先轉(zhuǎn)正的“黑馬”之一，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.30億元，同比增長(zhǎng)8.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.35億元，同比增長(zhǎng)0.73%。其核心大單品洞藏6/9動(dòng)銷(xiāo)改善明顯。老白干酒同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.20億元，同比增長(zhǎng)4.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)8.55%。

與此同時(shí)，部分區(qū)域酒企則仍未走出經(jīng)營(yíng)困境，行業(yè)出清進(jìn)程持續(xù)加速。古井貢酒一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.46億元，同比下降18.59%；歸母凈利潤(rùn)16.07億元，同比下降31.03%。口子窖一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.75億元，同比下降24.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比下降46.16%。

券商密集發(fā)聲 底部特征逐步顯現(xiàn)

在行業(yè)整體降幅收窄、頭部企業(yè)韌性凸顯的背景下，“白酒行業(yè)是否已經(jīng)見(jiàn)底”成為近期資本市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。多家主流券商機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為白酒行業(yè)的底部特征正在逐步顯現(xiàn)。

中信證券作出“白酒行業(yè)底部已至”的判斷。其研報(bào)指出，頭部酒企加速出清、庫(kù)存去化、量?jī)r(jià)觸底、供給主動(dòng)收縮、渠道生態(tài)改善、市場(chǎng)預(yù)期低位等底部特征已逐步顯現(xiàn)。

中信證券分析稱(chēng)，今年以來(lái)，宏觀層面積極信號(hào)正在從多個(gè)維度逐步積累。白酒行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)同比降幅已有一定程度收窄，若未來(lái)需求逐步企穩(wěn)，考慮到2025年的基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年二季度開(kāi)始白酒公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望出現(xiàn)一定程度改善。雖然內(nèi)需復(fù)蘇的時(shí)間和節(jié)奏難以預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期向好趨勢(shì)明確。

浙商證券也以“筑底明確”定調(diào)當(dāng)前板塊。其研報(bào)指出，白酒板塊已開(kāi)始有少量公司提前走出調(diào)整期，區(qū)域酒降幅改善最為明顯，后期或蓄能彈性向上。基于大眾消費(fèi)仍表現(xiàn)積極、商務(wù)消費(fèi)逐步修復(fù)，2026年白酒板塊業(yè)績(jī)均有望從二季度開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)入底部拐點(diǎn)區(qū)間。

東吳證券也持類(lèi)似觀點(diǎn)，認(rèn)為白酒行業(yè)在上半年仍將延續(xù)出清筑底態(tài)勢(shì)。東吳證券指出，從2025年二季度開(kāi)始的去庫(kù)存周期已持續(xù)近一年。預(yù)計(jì)2026年三季度，新的庫(kù)存周期有望啟動(dòng)，全年行業(yè)報(bào)表營(yíng)收同比增速將呈現(xiàn)“前低后高”的走勢(shì)，板塊良性預(yù)期有望年中形成。

國(guó)金證券的表述則更為審慎。其最新研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)價(jià)盤(pán)已呈筑底態(tài)勢(shì)、行業(yè)去庫(kù)存漸進(jìn)尾聲，低基數(shù)下酒企業(yè)績(jī)或向動(dòng)銷(xiāo)逐步收斂，行業(yè)已經(jīng)度過(guò)出清斜率最為陡峭的階段。

綜合來(lái)看，盡管各家券商對(duì)行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏判斷上存在差異，但“底部信號(hào)”逐漸顯現(xiàn)已逐漸成為市場(chǎng)主流共識(shí)。國(guó)內(nèi)多數(shù)主流券商傾向于認(rèn)為，白酒行業(yè)已經(jīng)處于本輪調(diào)整周期的底部區(qū)域，下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

發(fā)展邏輯深刻重構(gòu) 行業(yè)轉(zhuǎn)向“用戶(hù)驅(qū)動(dòng)”

在市場(chǎng)關(guān)注業(yè)績(jī)復(fù)蘇和去庫(kù)存進(jìn)程的同時(shí)，白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)更為深刻的發(fā)展邏輯重構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，一季度數(shù)據(jù)的改善和券商的底部判斷，更多反映的是行業(yè)周期性調(diào)整的階段性成果，但也需要意識(shí)到白酒市場(chǎng)邏輯正在發(fā)生深刻重構(gòu)。近年來(lái)，多家頭部酒企率先意識(shí)到市場(chǎng)變化，主動(dòng)發(fā)起變革，將發(fā)展中心從過(guò)去的“渠道驅(qū)動(dòng)”加速向“用戶(hù)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。

一方面，白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)由消費(fèi)代際更迭驅(qū)動(dòng)的變革。隨著年輕消費(fèi)群體崛起，“年輕化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已從曾經(jīng)的行業(yè)議題逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦鞔缶破蟮募w行動(dòng)。從貴州茅臺(tái)、五糧液到區(qū)域品牌，紛紛通過(guò)產(chǎn)品低度化、營(yíng)銷(xiāo)數(shù)字化等方式探索與年輕消費(fèi)者的對(duì)話(huà)路徑。

如五糧液組建起“年輕化專(zhuān)班”，從“度數(shù)年輕化、外觀年輕化、酒體年輕化、容量年輕化、定價(jià)年輕化”五個(gè)維度統(tǒng)籌推進(jìn)公司的“年輕化”戰(zhàn)略。山西汾酒明確提出“年輕化是汾酒的未來(lái)所在”，啟動(dòng)“年輕化1.0”戰(zhàn)略，提出了7項(xiàng)年輕化舉措——顏值年輕化、產(chǎn)品表達(dá)年輕化、品質(zhì)表達(dá)年輕化、文化表達(dá)年輕化、傳播形式年輕化、意見(jiàn)領(lǐng)袖年輕化、傳播渠道年輕化，以實(shí)現(xiàn)與年輕消費(fèi)者的文化共情、潮流共識(shí)、快樂(lè)共享。

2025年以來(lái)，多家酒企密集推出低度產(chǎn)品：五糧液推出“29度五糧液·一見(jiàn)傾心”高端低度酒，上市僅兩個(gè)月就完成了超億元的銷(xiāo)售額；舍得酒業(yè)推出29度“舍得自在”，采用6年基酒、20年調(diào)味酒和30年高端調(diào)味酒，布局低度老酒賽道；古井貢酒發(fā)布年份原漿輕度古20，切入微醺、獨(dú)飲、旅行等新消費(fèi)場(chǎng)景，成為其“年輕化”戰(zhàn)略的首發(fā)產(chǎn)品。

另一方面，數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型或成為白酒企業(yè)提升質(zhì)量和效率、適應(yīng)變化的關(guān)鍵策略之一。頭部酒企，如貴州茅臺(tái)、五糧液等早已將數(shù)智化納入戰(zhàn)略核心，并帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的快車(chē)道。貴州茅臺(tái)歷經(jīng)近4年攻關(guān)建成了“茅臺(tái)制酒釀造技藝機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)”，實(shí)現(xiàn)制酒生產(chǎn)全鏈條的數(shù)據(jù)采集、分析和應(yīng)用閉環(huán)。五糧液擬投入25.86億元實(shí)施19個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，涵蓋10萬(wàn)噸生態(tài)釀酒二期擴(kuò)建、智能倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)、綠色包裝研發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)識(shí)到，對(duì)不少正處于經(jīng)營(yíng)壓力中的中小酒企而言，數(shù)智化轉(zhuǎn)型面臨高投入、長(zhǎng)周期等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

從一季度整體業(yè)績(jī)降幅收窄到多家券商釋出“筑底信號(hào)”，目前白酒行業(yè)的調(diào)整似乎已走過(guò)最陡峭的下行階段。但也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，“筑底”不是終點(diǎn)，從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向用戶(hù)驅(qū)動(dòng)、從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值深耕，才是行業(yè)能否迎來(lái)真正復(fù)蘇的核心命題。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前白酒板塊應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、估值合理的頭部酒企和優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企，耐心等待行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)。