5月末，A股市場罕見上演了科技與消費板塊“高低切”的行情。一方面，前期一騎絕塵的AI、半導體等硬科技賽道高位震蕩；另一方面，沉寂多時的消費、醫藥等傳統核心資產久旱逢甘霖逆勢回暖。
在科技股估值頻繁逼近極致點位之際，多只公募產品的實際凈值與基于一季報重倉股測算的估算凈值大相徑庭，不難推測部分資金已進行了“戰略遷徙”。此外，個別此前布局科技的消費主題產品，在面臨合規考量之際或回補合同界定的布局方向。
個別科技基金疑似調倉
近期，科技股走出了單邊上行的趨勢，但個別漲幅居前的科技主題基金披露的凈值，與其一季報重倉股的區間凈值出現了顯著的偏離。
以華北某公募基金旗下產品為例，截至一季度末，該基金前十重倉股中為清一色的AI概念股，分別為新易盛、中際旭創、海光信息、中科曙光、華勤技術等，得益于這條高彈性賽道的提振，該基金年初至今的累計漲幅已高達47%。
在5月29日科技股重挫的行情里，前述產品前十大重倉股有9只跌幅明顯，多只個股跌幅超過6%，但在盤后披露的凈值中，當日的實際凈值卻逆勢上漲1.14%，與此前重倉風格大相徑庭，不難推測該基金在近期的交易日中或已有調倉動作。
從過往數據來看，該基金調倉風格向來大開大合，此前多個季度內屢次上演將前十重倉股全部更換的操作。此外值得注意的是，該基金由兩名基金經理共管，其中一名基金經理在管的其他產品中專注于消費板塊的投資，疊加5月29日“老登”風格的消費股久旱逢甘霖，該基金逆勢上漲的凈值或暗示著已將一定資金調往消費板塊。
無獨有偶，華東某公募旗下產品也是類似情況，截至一季度末，該基金重倉股中包括了中天科技、佰維存儲、德明利等AI概念核心標的。憑借重倉科技的銳度，該基金在相當一段時間內業績位于主動權益基金榜單居前位置，但在5月份科技上行途中，該基金被“后來居上”，且在5月29日盤后披露的一眾凈值重挫的科技主題基金中，凈值同樣不跌反漲，與此前重倉風格相距甚遠。
部分消費主題也“回歸初心”
回溯今年一季度及4月份的市場，科技主線呈現出極強的虹吸效應。在極致的結構性行情下，給非科技賽道的基金經理帶來了極大考核壓力，因此，部分消費主題產品“按捺不住”，為了破解凈值困局，開始選擇主動將持倉風格向科技板塊調整。
但隨著近幾日的消費股回溫，從凈值來看這部分基金或疑似回歸“初心”。
舉例而言，某券商資管旗下消費主題公募產品年初至今漲幅超過了50%。從一季報來看，業績多由高彈性的科技股貢獻，但在近期科技股繼續踴躍上行的行情里，該基金漲幅有限，且5月29日僅跌約1%，與其重倉股表現差距明顯。
此前，中基協起草了《公開募集證券投資基金主題投資風格管理指引（征求意見稿）》，對基金命名提出硬性要求，要求基金名稱與實際投資方向完全匹配。“主題投資基金的名稱應當明示投資方向，并與基金合同約定的投資方向一致，不得出現名實不符的情形。”前述文件指出。
華東某投研總監表示，臨近半年報全持倉披露節點，部分前期為博取超額收益調倉至科技板塊的消費或醫藥主題基金會面臨合規考量。“不少基金近期應該是主動兌現科技板塊盈利，在高位削減超配的科技股倉位，同時回補至契約界定的消費或醫藥核心底倉。”前述投研總監分析。
或有“高低切”行情
在主線陷入高位盤整的行情之際，部分公募人士指出，未來或有資金關注估值“高低切”的投資機會。
東吳基金在5月29日解讀行情時指出：“主要原因一是過去兩個月科技股漲幅相對較大，二是傳統行業今年跌幅很大，而代表傳統行業的地產或有結構性企穩跡象。”銀華基金也表示，這樣的行情背后的原因，或許是市場對過去兩個月科技主線的極致演繹釋放了部分擁擠度。短期來看，科技方向的波動率已經上升，估值與擁擠度的再平衡可能是本質。
國聯安基金基金經理潘明認為，AI投資已經進入“下半場”。相比此前市場共識不足、悲觀預期較強的階段，當前AI已成為多數資金共同關注的主線，交易擁擠度明顯上升，投資難度也隨之提高。
“市場共識太強的時候，反而容易出問題。”他說，自己對AI產業仍充滿信心，但在前期漲幅已經較大的背景下，即便后續回調后再創新高，收益彈性和上漲斜率也很難簡單復制此前表現，投資者需要適度下調收益預期。
相比之下，經過長達兩三年深度調整的消費板塊，當前的估值中樞已回落至歷史極具性價比的區間。
財通資管基金經理趙雯表示，消費板塊整體處于摸底期與復蘇初期的交匯點，安全邊際已顯著抬升，估值性價比突出。站在當前時點，重點看好出海產業鏈、寵物經濟、游戲傳媒、快遞龍頭以及身處周期底部、具備修復潛力的傳統消費龍頭企業。
前述投研總監也指出，隨著越來越多消費龍頭主動提高分紅比例，其兼具“防御性”與“紅利屬性”的特征日益凸顯。對于當前風險偏好有所回落、追求確定性的場內中長線資金而言，估值處于底部的消費核心資產，無疑是承接科技板塊溢出資金的最佳“蓄水池”。
排版：王璐璐
校對：姚遠
