5月以來，國(guó)際黃金市場(chǎng)持續(xù)承壓，并在最后一周再次迎來回調(diào)。5月28日，國(guó)際現(xiàn)貨黃金（倫敦金）價(jià)格盤中失守4400美元/盎司關(guān)口，最低下探至4366.52美元/盎司，收盤時(shí)回升至4495.59美元/盎司，5月29日收盤時(shí)漲0.98%至4539.78美元/盎司，當(dāng)月盤中最高時(shí)為4773.37美元/盎司。

受國(guó)際金價(jià)高位震蕩影響，國(guó)內(nèi)黃金主題ETF規(guī)模也普遍出現(xiàn)縮水。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，14只黃金主題ETF規(guī)模合計(jì)2793.09億元，近1個(gè)月規(guī)模均出現(xiàn)下降，合計(jì)減少179.75億元，其中，8只黃金主題商品型ETF因申贖出現(xiàn)凈流出導(dǎo)致規(guī)模下降，合計(jì)減少83.62億元。

金價(jià)震蕩引發(fā)ETF資金離場(chǎng)

從國(guó)際金價(jià)走勢(shì)來看，今年1月，國(guó)際金價(jià)在沖上5596.33美元/盎司巔峰，不久后便開啟持續(xù)下跌模式，期間雖有反彈但價(jià)格整體下移，3月盤中更是一度觸及4099.02美元/盎司。進(jìn)入5月，國(guó)際金價(jià)走勢(shì)一度出現(xiàn)上行，5月11日收盤時(shí)為4734.63美元/盎司，隨后又進(jìn)入震蕩下行，多個(gè)交易日出現(xiàn)1%以上跌幅。

國(guó)際金價(jià)持續(xù)震蕩之下，“逢跌買入”資金流向也在轉(zhuǎn)變，上海黃金交易所、上海期貨交易所的黃金成交量更是驗(yàn)證了這種轉(zhuǎn)變。中國(guó)人民銀行在5月22日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月，上海黃金交易所黃金成交5633.7噸，同比減少17.0%；上海期貨交易所黃金成交1.3萬噸，同比減少64.3%。

黃金市場(chǎng)交易熱度“降溫”，黃金主題ETF資金也出現(xiàn)撤離。iFinD數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)共有14只黃金主題ETF，其中，商品型ETF、股票型ETF分別有8只、6只，8只黃金主題的商品型ETF近一周均因申贖凈流出導(dǎo)致規(guī)模縮水，合計(jì)縮水27.93億元，若將時(shí)間拉長(zhǎng)到最近一個(gè)月口徑統(tǒng)計(jì)，合計(jì)縮水83.62億元。

從流通份額來看，頭部ETF遭遇了較大規(guī)模的資金撤離。具體來看，8只黃金主題的商品型ETF當(dāng)中，僅華安黃金ETF規(guī)模超千億元，5月底流通份額為111.88億份，較4月底減少了5.21億份，在5月的18個(gè)交易日當(dāng)中有14個(gè)交易日出現(xiàn)流通份額減少的情形。

除了華安黃金ETF，博時(shí)黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF、國(guó)泰黃金ETF、華夏黃金ETF這4只規(guī)模超百億元的黃金主題商品型ETF也出現(xiàn)資金離場(chǎng)，5月底流通份額分別較4月底減少0.49億份、0.82億份、1.24億份、0.49億份，其中，易方達(dá)黃金ETF、國(guó)泰黃金ETF在4月也出現(xiàn)過流通份額縮水。

受資金凈贖回、凈值下降等因素的疊加影響，上述5只黃金主題商品型ETF的管理規(guī)模普遍下滑。與4月底相比，華安黃金ETF、博時(shí)黃金ETF、易方達(dá)黃金ETF、國(guó)泰黃金ETF、華夏黃金ETF在5月底的管理規(guī)模分別下降81.32億元、18.40億元、19.94億元、23.80億元、9.85億元。

多空分歧不改長(zhǎng)期“避險(xiǎn)”邏輯

資金撤離黃金主題商品型ETF之際，國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)金價(jià)后續(xù)走勢(shì)的判斷也在分化，多家機(jī)構(gòu)近期集體下調(diào)黃金目標(biāo)價(jià)。今年1月，摩根士丹利在看漲情景下將2026年下半年黃金目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5700美元/盎司。到了4月底，摩根士丹利分析師在研報(bào)中大幅下調(diào)了金價(jià)預(yù)期，下修近9%至5200美元/盎司。

進(jìn)入5月，摩根大通、花旗銀行也下調(diào)了金價(jià)預(yù)期，其中，摩根大通將2026年黃金均價(jià)預(yù)測(cè)值從5708美元/盎司下調(diào)至5243美元/盎司，花旗銀行給出金價(jià)短期走低的判斷，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)為4300美元/盎司。高盛則在研報(bào)中仍維持看多立場(chǎng)，預(yù)估金價(jià)今年底有望升至5400美元/盎司。

在前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍看來，國(guó)際金價(jià)近期出現(xiàn)的快速回落主要是受市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)新任主席沃什上臺(tái)后可能先進(jìn)行縮表、油價(jià)上升推高全球通脹、美聯(lián)儲(chǔ)或推遲降息節(jié)奏、金價(jià)此前上漲獲利回吐拋壓、部分國(guó)家拋售黃金儲(chǔ)備換取現(xiàn)金等因素疊加影響，但并未改變黃金長(zhǎng)期看漲的走勢(shì)。

地緣政治沖突之下，黃金的避險(xiǎn)功能是否失靈？平安期貨研究所所長(zhǎng)李晨陽向記者表示，地緣政治沖突導(dǎo)致油價(jià)上漲、通脹反彈甚至美國(guó)出現(xiàn)加息預(yù)期，驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格的短期邏輯跟長(zhǎng)期邏輯發(fā)生了矛盾，因此黃金在這兩種力量的拉扯之下出現(xiàn)高波動(dòng)，但全球債務(wù)、債務(wù)貨幣化等支撐黃金價(jià)格向上的長(zhǎng)期邏輯仍舊沒有改變。

“首先要明確黃金在規(guī)避哪些風(fēng)險(xiǎn)，是一時(shí)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)？還是美元信用持續(xù)衰弱的風(fēng)險(xiǎn)？又或者全球通過超發(fā)貨幣去‘化債’的風(fēng)險(xiǎn)？”招商期貨首席宏觀策略分析師趙嘉瑜則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)投資者把黃金的規(guī)避功能放置在不同風(fēng)險(xiǎn)定義之下，對(duì)黃金避險(xiǎn)功能是否有效的評(píng)價(jià)自然有所不同。

“在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下，黃金的避險(xiǎn)效果看似失效了，實(shí)際上是一時(shí)的流動(dòng)性收緊，黃金甚至因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)而被拋售。但如果我們把時(shí)間拉遠(yuǎn)一點(diǎn)，把黃金當(dāng)作應(yīng)對(duì)美元信用持續(xù)衰弱的避險(xiǎn)工具，我認(rèn)為黃金的價(jià)值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來。”趙嘉瑜說。