近日，上海福貝寵物用品股份有限公司正式向港交所主板遞交上市招股申請，由國金證券（香港）擔任獨家保薦機構，同時福貝也成為2026年國內首家遞交港股上市材料的頭部寵物食品企業。此前，公司曾于2021年申報上交所主板，并于2023年主動撤單終止。
ODM、OBM雙輪驅動
成立于2005年、扎根上海的福貝寵物，是國內寵物食品代工賽道標桿企業。憑借ODM+OEM代工、自有品牌OBM并行的雙業務布局，坐穩國內寵物食品第三方代工第一梯隊。
弗若斯特沙利文行業數據顯示，以2025年營收口徑統計，福貝在國內寵物食品第三方制造領域位列行業第二，市場份額5.3%；細分至寵物主糧代工賽道同樣排名第二，市占率達8.5%。
與其他國內寵物行業龍頭企業相似，福貝的業務模式以代工打底，以自主品牌為補充。
代工ODM業務作為公司營收基本盤，近年經營表現穩健：2023—2025年ODM業務收入從6.13億元增長至6.30億元，營收占比抬升至61.7%。依托成熟研發體系，福貝可為海內外各類新老寵物品牌提供配方研發到量產落地的全鏈條定制代工服務，這也是其能長期穩固代工市場份額的關鍵。
與之形成鮮明反差的是，自有品牌業務卻在持續收縮。
福貝手握比樂、愛倍、品卓三大自主品牌，其中核心單品比樂穩居國貨頭部行列，2025年零售額躋身國內第十大本土寵食品牌、本土第九大主糧品牌、本土第五大狗主糧品牌。但財報數據顯示，OBM板塊營收從2023年4.32億元回落至2025年3.50億元，三年降幅達19%，主力品牌比樂營收同步縮水。
受自主品牌毛利下滑拖累，在ODM毛利率維持平穩的背景下，公司整體盈利空間承壓，代工強、品牌弱的結構性短板成為制約公司成長的核心痛點。
營收增長持續停滯
從整體財務表現來看，身處高景氣寵食賽道的福貝，近三年業績增長卻陷入停滯，盈利能力大幅回落，與行業高增長態勢明顯背離。
2023至2025年公司整體營收依次為10.46億元、10.33億元、10.21億元，連續三年小幅下滑，三年復合增速-1.2%；凈利潤分別為1.6億元、1.6億元、0.98億元，2025年凈利潤同比暴跌超40%，盈利端出現明顯下滑。
盈利質量與現金流同步惡化。數據顯示，公司三年毛利分別為3.74億元、3.92億元、3.23億元，毛利率由35.7%升至37.9%后大幅回落至31.6%，2025年毛利率同比下滑6.3個百分點，創下近年新低；經營活動現金流凈額從2023年1.75億元、2024年1.87億元，驟降至2025年0.83億元，同比下降55.6%，企業經營造血能力顯著弱化。
對比上市申報A股階段的高光業績，公司發展增速落差尤為明顯。2019—2021年福貝營收由4.05億元攀升至9.78億元，凈利潤從6597萬元增至2.24億元，營收與利潤雙雙高速擴容，展現出極強的成長爆發力。但自2023年之后，公司增長動能徹底停滯，營收規模止步10億元級別，凈利潤更是出現斷崖式下滑。
行業層面，國內寵物食品市場仍處在高擴容周期。
弗若斯特沙利文統計數據顯示，國內寵物主糧市場規模自2020年484億元增長至2025年742億元，年復合增速約9%，機構預測未來五年行業復合增速維持10.9%。2025年國內城鎮寵物消費大盤達3126億元，寵物食品作為剛需品類占比53.7%，主糧升級、零食多元化、保健品功能化成行業消費主線。國產替代浪潮持續提速，2025年國產貓糧、犬糧消費者偏好度分別達到38%、35%，較2022年實現翻倍。渠道端，線上已成寵物食品銷售主戰場，2025年行業線上銷售額同比增長9%。
不過賽道紅利之下，行業“內卷”正在不斷加劇。
乖寶寵物、中寵股份、天元寵物等已上市寵食企業持續加碼自有品牌建設，伊利、雙匯、三只松鼠、茅臺等跨界巨頭接連入局分食市場；頭部代工企業中寵、佩蒂也在發力海內外雙線布局，加速挖掘海外增量。
寵物食品代工賽道競爭激烈，國內中高端濕糧龍頭帥克寵物已于2025年末完成IPO輔導備案，2026年落地Pre-IPO融資，引入山東土地發展集團等國資股東，年內擬沖刺創業板上市。
在此行業環境下，登陸港股后的福貝寵物，首要難題仍是破解“代工依賴、品牌乏力”的發展桎梏。
在行業擴容、國貨崛起的大背景下，資本市場能否為營收連續下滑、利潤大幅縮水的福貝給出合理估值，最終落腳于公司自主品牌落地成效與業績拐點兌現能力。
