保險資金正積極扮演“耐心資本”角色，不斷探索投向科創領域的適配路徑，其中之一是“S基金”。
一位市場化私募股權業內人士向券商中國記者表示，S基金適配保險資金的配置特性。S基金大多投向存續中后期的股權基金，通常能拿到估值折價，回報率相對不錯，因此險資借道S基金布局科創賽道是優質路徑。
險資陸續布局S基金
S基金（Secondary Fund）是私募股權二級市場基金，是指參與已設立私募基金投資標的以及份額投資的基金。簡言之，S基金的投資人，通過受讓現有基金份額，實現接續投資，持續為科創企業提供資本。
據券商中國記者梳理，險資通過S基金投向科技領域的案例近年增多。
中保投資公司于2021年設立中保投齊芯基金，承接上海集成電路產業投資基金12億元份額，較早開啟險資以S基金方式支持國家戰略發展的業務模式。
2023年1月，中保投資公司發起設立“中保投資-元禾辰坤股權投資計劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。
2023年5月，上海科創接力一期創業投資基金成立，規模15.08億元，太保壽險、大都會人壽分別出資1億元、0.5億元。
2023年，國壽資產發起設立規模118億元的“中國人壽-滬發一號股權投資計劃”，以S份額投資上海集成電路基金。2024年12月，國壽資產發起設立“中國人壽-北京科創股權投資計劃”，規模50億元，以S份額方式投資北京市科技創新基金。
2024年12月，中保投資聯合新華保險、中匯人壽設立智集芯基金，出資逾20億元受讓上海國際集團持有的上海集成電路基金份額。
2025年8月，河南省首只S基金——中金接續元亨（鄭州）股權投資基金變更投資人信息，新引入五家LP，中原農險、瑞眾保險、大家控股等3家險資機構合計投資2.45億元。該基金重點投向新能源、先進制造、科技創新等戰略性新興產業。
由LP到GP
在探索S基金投資的過程中，險資機構角色不斷進階，不僅做基金LP（出資人），還開始做GP（管理人）。
2023年8月，大家保險旗下的遠見共創資本作為管理人，成立無錫遠見卓識接力股權投資基金，總規模12億元，大家人壽出資約10億元。
近期，中國人壽聯合福建省方面設立盲池S基金——福建省鑫睿接力科創股權投資基金，規模達到40.154億元。國壽集團旗下的國壽金石資產管理有限公司（簡稱“國壽金石”）為該基金管理人。
盲池基金是指在基金募集時，不特定具體投資項目的一類基金形式，具有靈活性高、整合能力強的特點，更考驗管理人的主動管理能力。
國壽方面介紹，國壽金石作為專業化的保險私募基金管理平臺，可以持續跟蹤S基金市場、篩選優質資產，靈活配置不同階段、不同領域的資產，實現更優的風險收益匹配。該項目重點聚焦新一代信息技術、生物醫藥及器械、高端裝備制造等戰略性新興產業。
與此同時，該基金也是險資與地方國資聯動的案例。中國人壽作為LP出資28億元，該基金引入福建省與福州市兩級重要投資平臺作為外部合作伙伴。“福建省民營經濟發達，產業基礎較好，且私募股權投資生態活躍，有利于推動合伙企業的投資順利落地和后續投資運營?！敝袊藟鄯Q。
險資私募股權人士向記者表示，險資與地方國資合作成立基金，可以發揮地方平臺深耕本土的優勢，有助于挖掘更多當地的優質項目資源。
S基金迎快速發展機遇
目前，國內S基金發展仍處于起步探索階段。2025年全國兩會上，全國人大代表、北京證監局原局長賈文勤曾建議，支持國有資本和保險公司等長期資金積極參與S基金市場，允許投資對象為S基金時，在規?；蜻^往業績等方面設立更有包容度的指標，或鼓勵研究以保險資金和AIC（銀行控股的金融資產投資公司）基金直接設立S基金。
從耐心資本支持科技創新看，S基金發展的必要性提升。私募股權和創業投資基金的有效退出，是吸引長期資金并持續轉化為股權投資的關鍵。而S基金可作為私募股權和創業投資基金的退出途徑，也是接續投資的主要方式。發展S基金，有助于緩解“基金退出難、GP募資難、企業融資難”等問題。
S基金近兩年發展在提速。據券商中國記者查詢，在基金業協會備案的基金中，名稱中帶有“接力”“接續”的基金，2025年共有18只，2026年以來也已備案6只，而此前年份僅為零星備案。
中國人壽方面表示，從收益與風險平衡角度看，險資布局S基金具有多重優勢。一是底層資產相對明確，S基金受讓的多是已運作數年的份額，底層資產經過早期篩選和培育，信息透明度較高，波動相對更小、收益更可預期。二是現金回流相對較快，S基金提供了一種“不需要從零開始”的股權投資方式，投資后較快產生正向現金流，有效改善了傳統私募股權投資的“J曲線”體驗，契合險資對穩健現金流與久期匹配的需求。三是配置價值顯著，一只S基金往往持有多個基金份額，間接覆蓋多家底層企業，可以高效完成分散配置，避免押注單一項目或單一賽道的波動。
排版：汪云鵬
校對：姚遠
