“你沒事吧？你沒事吧？”
這一魔性廣告詞背后的溜溜梅，上市了。
6月15日，溜溜梅股份有限公司（以下簡稱“溜溜梅”，06658.HK）在港交所上市。
上市首日，溜溜梅股價暴漲193.71%，報收128港元。
值得注意的是，自2019年起，身負對賭協議的溜溜梅先后4次沖擊IPO。在對賭協議之下，溜溜梅已花費1.35億元回購，交出1.26億元利息。
這約等于其兩年的凈利潤：2023年至2025年，溜溜梅分別實現營收13.22億元、16.16億元、17.11億元；實現凈利潤9923萬元、1.48億元及1.82億元。
如今，隨著上市落定，溜溜梅終于暫時“沒事了”。
早期投資者離場、IPO前分紅
成立于1999年的溜溜梅是一家專注青梅產品的果類零食公司，主要產品為梅干零食、西梅產品、梅凍。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額為4.9%。
對于上市，溜溜梅屢敗屢戰。
溜溜梅曾在2019年向深交所提交上市申請，但在近6個月后“為了應對當時的市場環境”，主動撤回，隨后沉寂數年。
其間，因溜溜梅未在協議期限內遞交IPO申請，A輪投資者紅杉北京清倉離場，B輪個人投資者在重新評估后也出售了所持股份，消失在股東列表中。
2025年，溜溜梅兩度遞表港交所，均在六個月內失效。直至今年5月21日，第三次更新遞表材料，并將主體從“溜溜梅集團股份有限公司”更名為“溜溜梅股份有限公司”，才于5月26日通過聆訊，于6月15日上市。
值得注意的是，溜溜梅本次上市依然背負著對賭協議。
根據披露的協議內容，最初溜溜梅需在2025年內完成IPO，但當年兩度遞表均失效。逾期后投資者與溜溜梅再簽補充協議，將時限延長至2026年6月30日。
若依然上市失敗，深圳君榮、諾享瑾鴻及諾享東辰等投資者將恢復回購權。根據招股書，溜溜梅最后一輪融資后，深圳君榮尚持有公司5.52%的股份，華安基金持股約1.8%、興農基金持股約1.57%。
此次上市距離對賭截止日期僅剩15天，可謂驚險。
業內人士對21世紀經濟報道記者表示，作為一個成立27年的企業，溜溜梅的營收還沒邁過20億元的坎。這說明相較于其他頭部零食企業，溜溜梅依然缺乏品牌效應、規模效應。因此從資本市場的角度考量，會存在很大的不確定性。
“小眾、無剛需，是造成溜溜梅難以做大做強的核心原因。”業內人士表示，青梅本身是一個小眾的細分品類，整個應用場景并不是非常廣泛。其次，雖然溜溜梅在招股書中談論了一系列梅果對身體的好處，但從整個大健康的角度來說，消費者對其的剛需度并不高。
另一爭議在于，在此次遞表前11天，溜溜梅做了大手筆分紅。
5月10日，溜溜梅宣布分紅6730萬元，并于5月12日全額派付。而2025年末，溜溜梅現金及現金等價物僅余3390.4萬元。
招股書顯示，溜溜梅不少于78.8%的股份由創始人楊帆及配偶李慧敏直接或間接持有。以此比例測算，夫婦二人可從中獲得不少于5303萬元。
渠道變革，毛利率下滑
2023年至2025年，溜溜梅的綜合毛利率從40.1%降至35.6%，三年下降4.5個百分點。招股書稱，原材料價格波動及向新渠道大客戶采取的積極定價策略是主要原因。
過去兩年，好想來、零食很忙、趙一鳴等零食專賣店瘋狂擴張，成為主流零食消費方式。2025年，僅上述三家零食專賣店的營收之和就已經超過了1000億元。同時，山姆、開市客等會員制超市在國內風靡。
2023年至2025年，溜溜梅來自超市及會員制商店的營收占比從12.9%增長至23.5%，零食專賣店的占比從10.1%增長至38%。傳統經銷商的營收份額則從66%腰斬至31%。
溜溜梅無疑抓住了新渠道的擴張風口，營收實現了持續增長。但與此同時，其對于大客戶依賴程度不斷加深。
過去三年，來自前五大客戶的收入分別占各年度總收入的14.2%、33.1%及45.8%。其中，來自最大客戶的收入在2025年營收中的占比已經達到了16.4%。
去年，會員制超市山姆因上架好麗友、盼盼、溜溜梅等品牌被推上風口浪尖。消費者紛紛吐槽稱“去會員超市不是為了買普通超市就能買到的產品”。
事實上，溜溜梅為了進入會員制超市的貨架，也是煞費苦心，讓利不少。
招股書顯示，其超市及會員制商店的毛利率由2023年的45.1%降至2025年的32.8%，成為其毛利率最低的銷售渠道。
“主要是由于我們增加了一家會員制商店的定制西梅產品銷售，該產品的利潤率較低。”對于最近一年的毛利率減少，溜溜梅如此解釋。
本次港股上市，溜溜梅計劃將所得款項用于擴大產能、提升品牌知名度、擴大銷售網絡及開拓國際市場、招聘研發人員并推進研發計劃、補充運營資金和一般公司用途。
