歐洲央行日前發(fā)布報告稱，截至2025年底，黃金占全球央行儲備資產(chǎn)比重已升至27%，正式超越美國國債的22%，成為全球第一大儲備資產(chǎn)。分析師表示，這次“反超”主要是由價格驅(qū)動，而非結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)，這一事件的象征意義遠(yuǎn)大于其實質(zhì)影響，不代表美元主導(dǎo)地位即將反轉(zhuǎn)，也不會因此改變專業(yè)投資者的實際操作。
西部證券海外分析師張澤恩對界面新聞表示，此次黃金超越美債的核心原因是價格端的“一增一減”，而非各國央行大規(guī)模的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移。
具體來看，“增”的是黃金——2025年金價大漲，單克價值顯著提升，帶動黃金總規(guī)模擴(kuò)大，其背后是市場對美元體系信心走弱、特朗普干預(yù)美聯(lián)儲獨立性等因素帶來的降息預(yù)期波動。
“減”的是美債——利率上行導(dǎo)致存量債券價格下跌，同時美國債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、債務(wù)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，疊加美元霸權(quán)地位逐步削弱，市場對美債信心下降。
從數(shù)據(jù)端來看，變化確實驚人。2025年，國際金價全年漲幅高達(dá)65%，年末站穩(wěn)4300美元/盎司上方，直接推動了黃金儲備市值的大幅膨脹。與此同時，美國國債規(guī)模已突破39萬億美元，主權(quán)信用評級遭下調(diào)，美債作為“全球無風(fēng)險資產(chǎn)”的地位正受到前所未有的審視。在這一“漲”一“跌”之間，黃金完成了對美債的歷史性反超。
張澤恩特別指出，此次黃金“上位”并非央行大量囤積黃金的結(jié)果。“恰恰相反，在金價達(dá)到歷史高位后，部分央行已開始出售黃金以換取流動性?！?/p>
南華期貨分析師夏瑩瑩援引國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)稱，自2009年全球央行恢復(fù)凈購金以來，全球央行黃金儲備的市值從2008年底的8500億美元增至2025年底的5.074萬億美元，漲幅達(dá)473%。其中，金價上漲的貢獻(xiàn)約370%，而黃金儲備數(shù)量增長的貢獻(xiàn)約22%。也就是說，黃金“上位”，主要是漲價的功勞。
盡管此次反超主要由價格驅(qū)動，但央行持續(xù)購金確實是不可忽視的長期力量。歐央行報告顯示，2022年至2024年，全球央行年度購金量連續(xù)三年超過1000噸，2025年雖降至約850噸，但仍遠(yuǎn)高于歷史常態(tài)水平。
宏源期貨分析師王文虎對界面新聞表示，全球各國未償公共債務(wù)持續(xù)膨脹，信用法幣貶值，促使各國央行積極增持黃金；同時，大國競爭背景下地緣政治風(fēng)險此起彼伏，黃金作為硬通貨，避險價值進(jìn)一步凸顯。
需要清醒看到的是，歐央行報告提及，當(dāng)前美元整體資產(chǎn)（包括美債和其他美元計價資產(chǎn)）仍占據(jù)全球儲備42%的份額，依舊是全球占比最高的儲備貨幣。歐元占比維持在15%水平，與美元的差距依然巨大。張澤恩表示，短期內(nèi)沒有其他資產(chǎn)能真正替代美元儲備貨幣的功能，全球貨幣體系的演變過程會比較漫長。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)瞿瑞也表示，美元體系不會突然崩潰，也不會回到傳統(tǒng)的金本位制。美元仍將在較長一段時期保持相對主導(dǎo)地位，但黃金將成為制衡美元霸權(quán)、穩(wěn)定全球貨幣體系的重要力量。
展望未來，張澤恩認(rèn)為黃金占比超過美債后不太可能被再次反超。原因在于，黃金價格雖有小幅回落，但很難跌回歷史低位；而美債風(fēng)險持續(xù)存在，市場缺乏重新大量增持美債的驅(qū)動力。瞿瑞也表示，全球央行購金已從戰(zhàn)術(shù)性調(diào)倉升級為長期戰(zhàn)略，美債作為“全球無風(fēng)險資產(chǎn)”的地位已發(fā)生動搖。
分析人士指出，黃金超越美債成為全球第一大儲備資產(chǎn)，雖然標(biāo)志著全球儲備資產(chǎn)多元化進(jìn)程中的一個重要節(jié)點，但并不意味著美元主導(dǎo)地位的即刻終結(jié)。對投資者而言，關(guān)注底層邏輯的變化——美元信用走勢、地緣政治風(fēng)險、各國央行真實的購金行為——遠(yuǎn)比追逐一個數(shù)據(jù)節(jié)點的超越更為重要?！斑@一事件的短期影響不大。”王文虎表示。
