5月中旬以來，30年期美債收益率經歷了一輪劇烈上漲，突破5%。這引發了全球金融市場對資產定價、風險偏好及資金流向的重新審視。
多位機構人士認為，美國財政赤字、通脹預期與經濟增長情況三個因素共振，共同推高了長端美債收益率。作為全球資產定價之“錨”，美債收益率的飆升對股票、黃金、債券等產生較大影響，全球資產正面臨一場“壓力測試”。
多重因素推高長端美債收益率
談及本輪美債收益率快速上行的原因，摩根資產管理（中國）資深環球市場策略師朱超平表示，這是美國財政赤字、通脹預期與經濟增長三個因素共振的結果。
首先，美國財政赤字居高不下，成為長期國債收益率上行的結構性支撐因素。在美國財政融資需求持續擴張的同時，全球央行等增持力度下降，而美國商業銀行也受到資本約束而壓縮久期風險敞口，導致長端美債邊際承接能力減弱。
其次，全球能源價格維持高位，導致通脹預期上升，投資者預期美聯儲今年不降息，甚至可能加息。
最后，美國一季度經濟增長超預期，尤其是人工智能相關投資快速增長，大幅提振了投資者的風險偏好。風險偏好的提升從資產配置角度對美國國債需求構成壓力。
外資公募宏利基金資產配置部總經理兼策略投資部總經理張曉龍分析稱：在技術層面，存在市場資金借機做空的行為；在基本面層面，全球油價上行推升通脹壓力，引發了市場對美國經濟增長動能持續性的擔憂。
FXTM富拓首席中文市場分析師盧曉旸則表示，這背后是結構性矛盾與短期催化因素共振的結果。最核心的原因在于美國通脹具有較強的黏性，能源價格在中東地緣沖突擾動下持續高企，使通脹預期遲遲無法降溫，從而倒逼長端收益率上行。
“此外，全球投資者對長期不確定性的補償要求有所提高，期限溢價持續修復，這些因素共同將30年期美債收益率推至5%這一關鍵心理關口之上?！北R曉旸稱。
全球資產“壓力測試”開啟
作為全球金融資產定價的基準，長端美債收益率的攀升正在對各類資產產生影響。
朱超平表示，無風險利率的上升會直接抬升權益資產的貼現率，導致全球股票資產面臨估值下行壓力，尤其是對利率非常敏感的高估值成長股。與此同時，美元債券收益率的上升，促使全球資金重新評估非美市場的風險收益比。美國相對其他市場的利差擴大，也可能進一步推高美元指數，使非美貨幣和新興市場資產階段性承壓。
“此外，長期基準利率的上漲將推高全球企業債的發行成本，高收益債市場的信用利差將顯著走闊，部分高杠桿企業的再融資風險和違約概率也將隨之上升?！敝斐椒Q。
盧曉旸表示，最直接的沖擊是股債蹺蹺板效應——無風險收益大幅抬升，對全球權益市場形成資金“抽水”，尤其是缺乏盈利支撐的板塊壓力明顯。此外，傳統的股債負相關性正在消解，在能源驅動通脹的情景下，股票和債券可能齊跌，令傳統的股債分散風險策略逐漸失效。目前，全球債券市場尚未出現大幅拋售的情況，但應緊密留意相關變化會否傳導至股匯市場，引發風險資產拋售潮。
半導體板塊或面臨調整壓力
機構認為，在美債收益率飆升的背景下，此前持續火熱的半導體板塊可能面臨一定壓力。
美銀5月全球基金經理調查報告顯示，“做多全球半導體”已為當前最擁擠的交易。截至5月22日，費城半導體指數今年以來漲幅已達到72.28%，美光科技、閃迪、臺積電等龍頭股漲幅分別為163.13%、522.92%和33.41%。不過，上述標的近期頻繁出現高位震蕩，表明資金分歧有所加大。
“大空頭”邁克爾·巴里近期多次表示，當前市場對人工智能的追捧，酷似2000年互聯網泡沫破裂前的最后階段；“木頭姐”凱西·伍德旗下ARK基金近期連續拋售超威半導體、臺積電等半導體龍頭股；華爾街新銳利奧波德·阿申布倫納更是在一季度斥資74.6億美元，建立了英偉達、博通、美光科技、臺積電等標的的看跌期權。
在盧曉旸看來，半導體板塊正面臨估值壓力與基本面韌性的激烈博弈。無風險利率上升直接拉高折現率，壓縮遠期盈利的現值，對高估值成長股形成系統性壓力，疊加擁擠度處于高位，造成近期波動加劇。
“美債收益率上升對AI及半導體板塊構成了一定壓力測試。但要區分短期估值擾動與長期產業基本面因素。短期來看，AI和半導體屬于典型的長久期資產，其價值容易受到貼現率上升的沖擊。同時，當前板塊交易擁擠度處于高位，在邊際流動性收緊時，易引發量化資金和對沖基金的獲利了結行為，從而導致短期波動率放大。從中長期角度來看，市場方向仍主要取決于人工智能領域資本開支的增長前景?！敝斐椒Q。
滬上一家外資機構的基金經理坦言，10年期和30年期美債收益率突破關鍵點位，提高了未來現金流的折現壓力，而半導體和AI板塊的股票估值高度依賴遠期增長預期，因此受到的沖擊更為直接，尤其是無盈利、高估值、高貝塔的邊緣AI標的。
中銀基金相關人士認為，AI產業的迭代與落地進程所構成的中長期主線并未發生改變。但當前半導體與AI板塊本身擁擠度偏高、估值不低，疊加美債高利率對估值的壓制及融資成本的上升，短期內可能形成“高擁擠+高利率”的雙重回調壓力。
